中国股债市场的非对称联动效应分析——基于PVAR的方差分解模型

摘要

股权与债权融资是企业直接融资的主要方式,针对股债联动效应的研究,可促进通过跨市场交易来优化资源配置,从内生动力上提高直接融资比重.笔者以103家上市企业2012-2016年债券和股票季度面板数据为样本,首次运用收益方差分解模型对中国上市企业股票和债券的非预期超额收益进行分解;通过PVAR模型及GARCH模型,分别得到企业股票与债券的非预期超额收益波动序列以及市场波动率,以此分析股债联动效应特征以及影响股债相关性的因素.研究结果表明股票与债券之间的整体联动效应较弱,且具有非对称性.股票收益波动无论是企业层面还是市场层面均未对债券产生显著影响,而债券市场波动对股票体现出显著的影响;股票的波动性和活跃度会增强股债相关性,债券市场对联动性却没有显著影响;同时货币流动性、通胀率等宏观因素对股债相关性没有显著作用,但对股票和债券各自的波动均表现出显著影响.