高挺:去杠杆过程中的机遇和风险

摘要

五年前的9月,美国的雷曼兄弟公司倒闭,国际信贷市场冻结,全球股市遭到重创,一个漫长的去杠杆化过程开启.五年之后的今天,全球经济和金融市场仍然受到不断演化中的去杠杆化的影响.年初至今,国际金价大幅下挫,原油价格横盘震荡,美元在上半年强劲攀升之后最近走弱;欧美股市表现良好,而曾被广泛看好的新兴市场增长放缓,股市落后.我们认为,这些现象都是全球去杠杆过程在特定阶段的反映.如果投资者对这个过程有一个清醒和准确的认识,就能更好地把握投资机会和控制风险. 首先我们来看中国.为了应对国际金融危机,政府通过提高杠杆水平来抵消发达市场去杠杆化的影响,表现在大力的财政和货币政策刺激.经济增长因此在2009-10年间大幅回升,但一系列负面效果也很快显现.信贷极度放松导致企业和地方政府债务快速增加,全社会杠杆率大幅攀升,增加了金融系统风险;产能过剩行业受到暂时性拉动,拖延了经济结构调整和转型;房价大幅上涨,房地产泡沫风险增加.2010年至今,经济增长逐渐下滑.