资本账户开放、利率市场化和汇率市场化改革的顺序安排——基于面板门槛模型的研究

摘要

本文通过门槛面板模型,以对金融稳定的冲击最小化作为衡量标准,分析得出利率市场化、汇率市场化和资本账户开放三种改革的最佳顺序安排。实证结果显示,无论汇率市场化程度和资本账户开放程度如何变化,利率市场化都可以显著抑制金融不稳定;只有在利率市场化程度高时,资本账户开放才会显著抑制金融不稳定;在汇率市场化程度低和程度高时,资本账户开放分别加剧和抑制金融不稳定性;在利率市场化程度低时进行汇率市场化不能抑制金融不稳定,而高度利率市场化的情况下放松汇率弹性可以显著促进金融稳定性。因此,本文认为,三项改革的适宜顺序为首先开始利率市场化,然后进行汇率市场化,最后进行资本账户开放。此外,实证结果还表明,当某项改革进行到一定程度后,另一项改革对于金融不稳定的抑制效果显著加强。因此,本文认为,不必等到某项改革完成之后再进行另一项改革,当一项改革进行到某一阶段时,即可以开始下一项改革,三项改革应当协调推进至最终完成。最后,根据实证结论,本文给出了我国改革过程中的政策建议。