博彩信号与风险选择:基于股票被ST的准自然实验证据

摘要

行为金融学理论中投资者存在风险选择,尤其是根据Friedman的博彩理论和Michael的信号理论,投资者会基于博彩偏好改变风险选择。以近200万个样本中股票被ST的事实作为信号观察点,分析个人投资者在博彩信号出现时的风险选择变化。研究发现,股票被ST(Special Treatment,简称“ST”)、发出博彩信号时,个人投资者的风险选择会发生变化,更倾向于持有博彩型资产。与股价较高的ST股票相比,价格较低的ST股票因为博彩信号更强烈,个人的风险选择越易发生变化,持有博彩型资产的比例越高,但增长速度逐渐变缓。之所以出现这种变化,主要是由贪婪暴富欲望和暴跌风险恐惧造成。作为博彩信号的最大日收益率激发贪婪暴富欲望,而股价崩盘风险引起暴跌风险恐惧,二者作为机制影响投资者的风险选择行为。基于此,为减小金融市场风险,应对博彩型资产建立投资者准入门槛,加强对投资者贪婪与恐惧预期的管理。