高阶矩风险被理性定价了吗?——来自中国A股市场的证据

摘要

金融资产收益经验分布常常呈现不对称性与厚尾性,而传统CAPM模型中的系统性风险仅考虑了波动率风险,忽视了投资者对高阶矩风险的喜恶.本文将二阶矩风险(即波动率)拓展到高阶矩风险,并且构造出高阶矩风险因子,进一步分析在中国A股市场高阶矩风险对股票收益率的影响.结果表明:协峰度与股票收益之间呈现显著的负相关关系,峰度越高,收益率反而越低,并且加入传统的风险因子后其结论依然稳健;而偏度在中国股票市场不具有明显的资产定价能力,对收益影响并不显著.中国股票市场的高阶矩风险并没有得到理性定价,投资者应该加强高阶矩风险的管理.