流动性紧缩的根源:基于量化研究的成因解析

摘要

2013年6月,我国银行间市场爆发流动性干涸,市场利率快速攀升,期限结构出现倒挂。悲观的看法认为,本次流动性紧缩是系统性危机前兆,中国的明斯基时刻即将来临;另一种看法则认为,本次突发性流动性紧缩是货币政策冲击的结果。理清流动性紧缩的根源对我国未来经济发展走势的基础性研判具有重大意义。文章采用量化研究方法,以国债收益率作为研究对象,在利率期限结构的无套利仿射模型基础上引入结构VAR模型,将经济冲击分为总供给冲击、总需求冲击和货币政策冲击,进而分别从利率水平变动、利率曲线平坦化、利率流动性风险溢酬等三个方面研究不同冲击源对我国利率期限结构带来的影响。结果显示,流动性紧缩由非季节性的货币政策冲击带来,并非源自经济基本面变化。