经济政策不确定性、风险敏感异质性与商业信用结构调整

摘要

本文基于Baker等测算的经济政策不确定性指数,从宏观系统性违约风险管理视角出发,使用2008—2020年的季度数据,从风险敏感异质性视角重点考察了经济政策不确定性对企业商业结构调整的具体机理.研究发现:第一,当经济政策不确定性每提高1个标准差时,企业会显著降低约1.702%的商业信用净额;第二,从风险异质性来看,受宏观系统性风险影响越敏感的公司,经济政策不确定性促使其调整商业信用净额的行为越显著;第三,从敞口风险来看,出口收入占比越低的公司,经济政策不确定性促使其调整商业信用结构以规避宏观系统性风险的动机越强.机制检验显示:经济政策不确定性产生的系统性违约风险促使微观企业会同时显著降低应收账款项目和应付账款项目,但对应收账款项目的降低作用优于应付账款项目,致使商业信用净额显著更低,综合以上研究结果表明,调整商业信用结构以规避宏观系统性风险属于一种风险转嫁行为.本文研究结论不仅揭示了宏观系统性风险对企业风险行为的微观传导机制,而且拓展并深化了经济政策不确定性与微观企业行为的内在互动机理,因而对微观企业风险管理具有重要启示意义.