股利分配、融资路径与资本结构调整速度——基于动态调整模型的NLS预测方法

摘要

企业融资方式可以分为内源性融资和外源性融资,现金股利分配将影响企业内源性融资比例和外源性融资比例,同时融资比例与资本结构调整存在联动反应。将现金股利分配活动与融资行为嵌入资本结构动态调整模型,采用非线性回归方法检验股利分配行为、融资路径与资本结构动态调整的关系。研究发现,分配现金股利的公司资本结构调整速度更慢,债权融资和股权融资起到了优化资本结构的作用,但不同的融资路径对优化资本结构存在异化调整作用;当企业处于高杠杆运行水平时,股权融资对资本结构调整速度的异化作用被进一步放大;股利分配行为与企业融资策略之间或存在冲突关系,这会导致非效率的股利分配行为与非理性的融资行为。这种冲突关系将传递到资本结构层面,进而影响资本结构调整速度。因此,股利分配行为一般需要考虑经济周期、货币政策、通货膨胀等宏观因素的影响,还需要考虑企业生命周期、盈利状况、公司战略、投资需求、融资需求、法律因素、投资者偏好等众多微观因素的影响。鼓励盈利能力强、公司规模大、现金充足、财务风险可控的公司积极分红,主动分红,引领资本投资并重的新风向;逐步探索建立分红行为积分制,加强行业现金分红的自律能力,以促进自律分红、理性分红局面的形成;构建企业理性分配股利、理性融资的评价指标,探索与股利分配行为关联的行为冲突测试体系,确保股利分配行为和融资行为的真实性和有效性;持续修订并完善上市公司现金分红的规定,尤其是上市公司现金分红方面的信息披露规则,让投资者充分透视股利分配行为,发挥股价的信号传递作用,构建良好的股价反馈机制。