我国上市公司员工持股与公司绩效相关性研究——基于动态内生性视角

摘要

从20世纪70年代至今，学术界围绕员工持股（高管或普通员工持股）与公司绩效的相关性问题，持续开展了研究。但是，员工持股与公司绩效是否相关、是否线性相关的问题一直处于争论中。近年来，学者在研究员工持股与公司绩效的相关性问题时，加入了变量之间的时滞性和内生性问题的考虑，更加符合了公司治理的实际情况。学者从动态内生性视角开展了员工持股与公司绩效的相关性研究，但是由于大样本数据获取难度较大，计量模型的选择和使用影响分析跨期的准确性等因素，导致动态内生性视角下的研究成果并不多且研究成果存在争议。而我国上市公司正处于实施员工持股的“井喷时期”，迫切需要总结以往实施员工持股的经验，为现阶段我国上市公司实施员工持股制度提供参考。
　　基于此，本文将员工持股与公司绩效的相关性作为研究对象，基于委托代理理论、股权激励理论等理论，选择我国A股上市公司2008年—2014年的数据作为研究样本，以动态内生性为研究视角，根据研究需要，推导合适的系统广义矩估计模型（SYS—GMM模型）和门槛回归模型进行实证分析，得到以下结论：（1）在非国有上市公司中，无论是高管持股还是普通员工持股，其与公司绩效的相关性均不显著。（2）在国有上市公司中，普通员工持股与公司绩效的相关性不显著；但高管持股对公司绩效有显著的“倒U型”作用，并且这种作用存在滞后效应，结果受到变量衡量指标的影响。（3）在国有上市公司中，公司绩效对高管持股有显著的反馈作用和跨期影响。同时，在实证分析的过程中，还发现了三个新现象：（1）国有股比重适当降低，有利于提升公司绩效；并且分析发现国有股比重与公司绩效单调负相关，说明目前国有上市公司中国有股比重偏高。（2）员工对自身持股状况的满意度越高，高管持股对公司绩效的影响越显著；并且门槛回归分析发现，当员工对自身持股状况的满意度和期望程度高于63％时，有利于提高高管持股促进公司绩效的动力；（3）通过门槛回归分析发现，按照目前国有上市公司员工对自身持股状况的平均满意度，当高管持股水平高于8.02%时，会与公司绩效显著负相关，若高管持股水平控制在8.02%以内，将对公司绩效产生促进作用。
　　基于上述结论，结合我国上市公司实施员工持股的现状，本研究从上市公司和政府部门两个层面详细探讨了促进我国上市公司员工持股制度实施的建议。具体而言：（1）上市公司努力的方向是：改善公司内部治理结构，建立科学的公司绩效考核体系，基于“共同治理”理念制定员工持股方案，营造员工与公司“事业、利益、命运”共同体的企业文化；（2）政府部门努力的方向是：分别制定国有与非国有上市公司实施员工持股的指导意见，制定促进员工持股制度实施的税收政策，完善员工持股制度相关的法律法规；（3）上市公司与政府部门共同努力的方向是：共同保持资本市场的健康发展，共同完善经理人市场。

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第1章 绪论

1.1 研究背景

1.2 研究意义

1.3 国内外研究现状

1.4 研究内容

1.5 研究方法

1.6 创新点

第2章 相关概念与理论基础

2.1 相关概念

2.2 员工持股的理论基础

2.3 员工持股对公司绩效影响的假说

2.4 本章小结

第3章 员工持股与公司绩效的相关性研究设计

3.1 研究假设

3.2 研究样本与数据来源

3.3 变量定义

3.4 描述性统计

3.5 本章小结

第4章 员工持股与公司绩效相关性的实证分析

4.1 动态内生性模型构建

4.2 员工持股与公司绩效的SYS-GMM回归分析

4.3 员工持股与公司绩效的门槛回归分析

4.4 本章小结

第5章 促进上市公司员工持股制度实施的建议

5.1 上市公司努力的方向

5.2 政府部门努力的方向

5.3 上市公司与政府部门共同努力的方向

5.4 本章小结

第6章 研究成果与结论

参考文献

攻读硕士学位期间发表的论文及其它成果

致谢