财务融资型非公开发行的折价与长期表现

摘要

从2006年5月8日《上市公司证券发行管理办法》实施到2009年12月31日，我国A股市场共发生非公开发行423例，增发股份合计约1034.93亿股，融资额合计约7972.61亿元。非公开发行已成为我国上市公司再融资的主流方式，但国内目前并没有专门针对财务融资型非公开发行的折价率和长期累计超额收益率的研究。
　　 本文从截至2008年12月31日我国非公开发行的上市公司中选取既有大股东又有机构投资者参与的财务融资类非公开发行45家，只有投资者参与的财务融资型非公开发行79家。运用描述性统计分析法和事件研究法分析了财务融资型非公开发行后上市公司的折价率和长期累计超额收益率。
　　 研究发现国内财务融资型非公开发行与国外相似，都出现了高折价、公告后超额累计收益为负的状况。非公开发行平均折价率为25％，非公开发行公告日后240个交易日平均累计超额率收益率为-11％。既有大股东又有机构投资者参与的财务融资类非公开发行和只有投资者参与的财务融资型非公开发行区别不大。长期累计超额收益率与折价率显著负相关。研究为机构投资者参与非公开发行提供了实证检验上的指导。