非财务因素对城投企业信用等级影响的研究——以政府信用背书因素为例

摘要

2008年金融危机以来，受到外部经济低迷的影响，我国开启了新一轮的投资大潮。由于地方基础设施建设需要大量的资金，我国城投债券的发行规模得到了快速的增长。据中央国债登记结算有限责任公司统计，2008年至2014年，城投债券的发行规模分别为908亿元、2977亿元、2150亿元、3869亿元、9077亿元、9658亿元和16843亿元。快速增长的规模引起社会各界对地方债务风险的担忧。2014年以来，城投债券发行的相关政策逐渐收紧，新的《预算法》赋予了地方政府阳光化举债的权力，城投企业的命运也随之发生转折。据国家审计署2013年12月30日公告的《全国政府性债务审计结果》，全国共有约7170个城投企业。这些城投企业将被逐步剥离传统的公益性项目投融资职能，转向以经营性业务为主，未来的偿债资金来源将主要依靠自身经营，而非政府信用。
　　政府信用的背书，却是此前的债券投资逻辑中最为重要的决策因素之一。随着政府债务分类清理工作的逐步深入，一部分无法纳入政府债务、失去政府信用背书的城投债券将逐渐暴露其风险；相当一部分的城投公司，未来将失去政府信用的支撑，信用等级将随之而发生变化。因此，转型之后的城投企业，其信用等级将发生何种程度的变化，如何构建一套新的评级标准来对其进行信用评价，就成为摆在债券投资者面前亟待研究的现实问题。本文从这个现实背景出发，尝试建立一个基于Logistic回归的定量研究模型，探讨失去政府信用背书之后的、与原企业其他资质相同的“同资质非城投企业”的信用等级，从二者的信用等级变化中，对政府信用背书因素的影响加以衡量，以期为城投企业的评级和投资实践提供参考。

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第1章 导论

1.1 研究背景、目的和意义

1.2 研究思路概述

1.3 本文的创新与不足

第2章 文献综述

2.1 信用评级理论

2.2 城投企业评级理论

2.3 文献述评

第3章 我国发债企业信用等级分布和评级实践

3.1 我国发债企业信用等级分布的特点

3.2 影响发债企业信用等级的评级要素

3.3 我国实践中的评级方法

3.4 对本文研究设计的启示

第4章 关于政府信用背书因素的实证研究设计

4.1 前提假设

4.2 指标选取

4.3 样本选择

4.4定量研究方法

第5章 基于因子分析和Logistic回归的实证分析

5.1 使用因子分析法提取公共因子

5.2 基于三分类Logistic回归的信用评级方法

5.3 基于三分类Logistic回归模型的城投企业再评级

第6章 结论与展望

6.1 本文研究的结论

6.2 研究展望

参考文献

附录A 自变量相关系数表

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果