我国证券监管转型背景下的投资者保护研究

摘要

投资者保护是证券市场永恒的话题，各国证券市场的发展史，就是投资者保护的斗争史。维护社会公共利益是证券监管法律制度的立法宗旨，也是证券监管行为的出发点和归宿，投资者保护陷入困境成为我国资本市场持续低迷的根源之一。我国证券市场作为是一个新兴市场，投资者保护工作任重而道远，在政治经济制度的变迁历史进程中，投资者保护将一直成为证券市场永恒的主题。投资者保护是一项综合性的系统工程，涉及面广，难度大，需要证券市场各方面主体的积极参与、共同努力，建立更好的协调机制，建立多层次的投资者合法权益保护组织体系。
　　本文在当前我国证券监管转型的背景下，围绕投资者保护研究的问题，重点讨论投资者保护的基本理论和投资者利益受侵害的机理，对比中外投资者保护制度，分析法律保护、监管保护、信息披露对降低控制权私利的影响效应，评价投资者投资回报状况等。主要结论如下：
　　第一，中外各国投资者保护的宗旨、原则、立法理念、具体保护机制和措施等逐渐趋同，彰显监管取向明确化、监管主体专门化、国际监管合作化等诸多共性特征。但是，由于各国因经济发展特点、政治体制、法律和文化传统的不同，投资者保护制度在监管模式、监管客体、监管法规、监管环境、监管效率方面各有差异，为完善我国投资者保护制度提供有益借鉴。
　　第二，对投资者的法律保护有利于降低控制权私利水平。我国证券立法水平总体上呈现逐步完善、快速推进的发展态势，随着我国投资者法律保护体系的不断健全和完善，控制权私利水平呈现逐步降低趋势，但在我国证券市场发展的不同时期，投资者法律制度对控制权私利水平的抑制作用又存在一定差异。
　　第三，对投资者的监管保护对降低控制权私利有一定影响。其一，尽管公检法司和金融监管方面的财政支出逐年提升，但针对投资者保护的有效监管支出仍然相对不足，没有起到有效降低控制权私利的作用，不能很好地抑制控股股东对投资者的剥削；其二，人民法院一审判决结案率与控制权私利之间呈负向关系，且具有统计意义上的显著性，说明了法院执法环境和执法活动会警示、遏制一些上市公司的违法违规行为，对控股股东攫取控制权私利的抑制可以起到积极作用。
　　第四，上市公司信息披露质量对降低控制权私利有显著影响。信息披露是消除上市公司与投资者之间信息不对称的一个重要手段，是缓解代理冲突、保护投资者权益的有效途径。上市公司信息披露质量的提高有利于投资者权益保护，控制权私利水平呈现出逐步下降的趋势。
　　第五，上市公司对投资者的投资回报状况体现出上市公司利润分配状况较差和投资者投资回报状况整体较低的特征，具体表现为年度趋势具有强波动性、行业差异特征明显、地区发展不均衡显著。
　　本文的创新与贡献在于：
　　第一，研究视角。国内外相关投资者保护的研究已不鲜见，但本文紧密结合我国政治经济制度变迁中的资本市场发展现实，基于我国证券监管改革趋势和改革经验，将投资者保护纳入证券监管理论目标体系的系统性研究较为少见，既符合当前我国证券监管转型取向，又弥补了我国投资者保护监管不足的缺陷，具有较强的实际研究价值。
　　第二，分析框架。本文从构建投资者保护的长效机制出发，基于投资者保护制度——监管保护、市场保护、法律保护、自律保护、自我保护的分析框架，有针对性地进行了机理分析和实证检验，通过对投资者保护在法律体系构建、监管制度运行、信息披露机制、上市公司回报、投资者自身等方面的检验分析，为投资者保护制度构建提供实证依据，同时也强化了证券监管理论在投资者保护领域的解释力和适用性，为未来我国投资者保护监管研究提供一定理论支撑。
　　第三，实证研究。由于证券市场的特殊性和公司治理的本质特征，投资者与控股股东之间存在信息不对称和利益目标不一致，严重的委托代理问题是控股股东剥削投资者利益的主要根源，本文从法律保护、监管保护、信息披露三个方面引入解释变量，采用多元回归模型分析了对控制权私利的影响效应；同时，利用因子分析法设计了投资者投资回报状况测量框架，对比各年度、各行业、各地区的投资者投资回报状况，得出亟需优化上市公司股利分配机制和加强投资者自我保护的结论。总体上，实证分析从监管保护、市场保护、法律保护、自律保护和自我保护五个方面为构建投资者保护的长效机制提供一定依据。

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第1章 绪论

1.1选题背景与研究意义

1.2研究内容与论文结构

1.3 研究思路与研究方法

1.4本文的创新之处

第2章 文献述评

2.1投资者保护概况

2.2文献综述

2.3总结

第3章 投资者保护的理论分析

3.1投资者保护的理论基础

3.2内部人侵害投资者利益的机理

3.3总结

第4章 中外投资者保护比较分析

4.1中外投资者保护趋同性特征

4.2中外投资者保护差异性分析

4.3总结

第5章 投资者保护与控制权私利关系的实证检验

5.1引言

5.2研究假设

5.3实证研究设计

5.4实证检验分析

5.5总结与启示

第6章 投资者投资回报状况分析

6.1引言

6.2变量设计与数据预处理

6.3投资回报状况测度

6.4投资回报状况比较分析

6.5总结与启示

第7章 研究结论、政策建议和研究展望

7.1研究结论

7.2政策建议

7.3研究局限与未来展望

参考文献

附录

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果