资本结构、商业模式创新与公司成长性关系-基于创业板上市公司的实证研究

摘要

创业板符合我国发展创新型国家的战略目标，是中小公司发展的标杆。创业板自2009年10月推出已经有6年时间，在此期间内创业板的发展速度惊人，但是创业板问题也层出不穷。2014年有三家公司收到停止上市警告，这是创业板首次出现暂停上市的案例。另外从万德数据库的统计数据看创业板公司的股票持有率很低，如何解决创业板公司的成长性问题成为了创业板研究的重要课题。
　　企业创建的过程实质上是各种资源聚合的过程，在企业刚刚起步、规模小到只有几个人的时候，企业资源主要是创业者的个人资源。这个过程至少意味着两个两方面：首先，股东资源作为“物”的聚合，即股东资源的相互融合形成了企业资源，企业资源的合理组合、协调使用，才能提升企业的竞争优势与创造价值。其次，股东作为“人”的聚合。股东资源的聚合，同时也是资源所有者的群体的形成过程，外部负债的引入将改变企业的资源配置情况。
　　本文运用上市公司公布的资本结构指标、财务指标，从资源基础理论出发，分析不同资本结构对应的股权结构对公司成长性的影响以及不同股东结构在战略决策时所作出的差异化反应。股东依据其投入全部资源的类别与相对重要程度，参与公司治理与价值创造过程。这加深了本文对股东本质的认识，又拓展了对股东的理解。股东既是资源提供者又是资源管理者，具有双重身份的股东在公司价值创造过程中发挥重要作用；股东投入公司的资源包括既财务资源又包括非财务资源，非财务资源的特征对于股东管理角色具有更大的影响。基于此，公司治理中关于股东角色的研究，不应仅仅将股东看作财务收益的索取者与公司的监督者，更应该看到其参与经营管理与战略制定的价值创造角色；对股东异质性的理解，也不应仅限于持股比例的不同，而更应注重，股东背后的资源异质性对股东治理与价值创造能力的影响。这是基于资源视角在进行对创业板资本结构研究中，必须更新的观点。
　　分析公司资本结构对公司成长性、商业模式创新的影响，如何通过商业模式创新影响公司成长性。因为资本结构对应的公司股东组成，股东资源，股东话语权问题，因此资本结构直接影响公司战略的选择。而战略决策是影响公司成长和存活的关键因素，所以本文创新性的从商业模式创新视角出发，研究资本结构和成长性传导机制。
　　本文第4章、第5章、第6章分别从理论和实证两个方面研究变量之间关系。首先，股权集中度方面，股权集中度与成长性的回归系数为正，但是没有完全显著，从资源基础理论角度分析，股权集中虽然会减少企业资源的多样性，但是由于股权集中使得企业掌握在几个大股东手里，促使大股东投入更多的资源，股东有主人翁精神，使得股东不但在财务资源上进行大量投入更重要的是投入很多非财务资源，另外从代理理论来看，股权集中会提高股东的控制权，公司的战略会更多倾向于长期回报，而不是短期利润的增加。其次，融资问题，公司不能充分利用短期融资，另外短期融资存在随时被抽离，导致项目夭折的风险。而长期负债融资可以弥补企业长期发展资金的不足，还债压力小，风险相对较小，所筹集的资本具有永久性，没有固定的股利负担，因此长期负债有利于企业可持续战略的发展、企业的成长。最后，商业模式创新引入。股权集中需要通过成长性才能影响公司成长性。创业板上市公司股权集中度反映了股东决策权，影响公司商业模式创新的战略选择，继而影响公司成长性。股权越集中，商业模式创新程度越高，公司成长性越高。文章最后根据我国创业板上市公司的现状提出创业板市场未来发展的具体建议和启示：（1）公司股权应该适当集中，一方面增加股东的主人翁精神，股东投入更多非财务资本。此外股东集中可以有效避免大量小股东搭便车现象，最后有利于对经理人员的控制，使得企业的决策是建立在可持续发展的基础上。（2）负债，公司尽可能不要频繁的短期负债，对公司的创新和成长都是不利的，如果公司的战略决策是商业模式创新，即公司的发展理念是可持续发展，那么企业在选择负债融资时应该选择长期负债。（3）积极发展商业模式创新，企业不应该固定在组织惯性和以往成功的商业模式上面，应该随时做好进行商业模式创新的准备。例如，公司既要追求规模经济，又要追求小而美的独立业务发展，给独立业务单元充分的放权，可以不被整个公司限制，能够进行商业模式创新。

目录

声明

第1章引言

1.1 实践背景

1.2 理论背景

1.3选题创新和选题意义

1.4本文的技术路线和结构安排

第2章相关理论基础及文献综述

2.1 成长性所涉及理论回顾

2.2主要变量概念文献综述

2.3 变量间关系文献综述

2.4 本章小结

第3章概念模型和研究假设

3.1 资本结构与成长性

3.2资本结构与商业模式创新

3.3 商业模式创新与成长性

第4章实证研究设计

4.1模型设定与变量定义

4.2样本选择与数据来源

4.3描述性统计

4.4本章小结

第5章研究结果

5.1主效应检验

5.2商业模式创新中介作用检验

5.3本章小结

第6章研究结论与展望

6.1 主要研究结论

6.2 研究结论启示

6.3研究局限与未来展望

参考文献

致谢

个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果