在岸金融市场与文化软实力对伦敦人民币离岸市场发展影响的跨学科研究

摘要

伦敦人民币离岸市场研究对我国对外开放和人民币国际化具有重要学术价值，对进一步补充和完善现有的人民币离岸市场理论具有理论意义，对加快建设人民币离岸市场体系具有现实意义。
　　本研究首先较为全面详细地分析了伦敦人民币离岸市场的形成背景、发展历程;全面对比了美元、日元等货币国际化的进程以及香港、新加坡等人民币离岸市场与伦敦人民币离岸市场的区别和关联，指出伦敦人民币离岸市场建立与发展的特殊性和必要性。在此基础上，以凯恩斯的货币需求理论、国际货币理论、人民币国际化理论、文化软实力理论等为理论基础，重点聚焦以下几个问题展开研究(1)建立伦敦人民币离岸市场对境内金融市场的影响;(2)国内金融市场与伦敦人民币离岸市场的关系;(3)文化软实力对伦敦人民币离岸市场发展的影响;(4)伦敦人民币离岸市场存在的预期风险与预防思路。
　　本研究分别构建以下四个理论模型，并进行实证检验:(1)伦敦人民币离岸市场对国内金融货币政策的影响与互动关系模型;(2)伦敦人民币离岸市场与国内在岸市场汇率联动机制的相互影响模型;(3)伦敦人民币离岸市场汇率决定因素模型;(4)文化软实力变量对伦敦人民币债券交易的影响模型。
　　针对上述4个模型，本研究采用以下数据开展研究:(1)伦敦人民币存款月度数据(HRD)来代表伦敦人民币离岸市场发展规模;同时，选取同期我国M2月度数据代表我国的货币市场规模，考察伦敦人民币离岸市场对我国货币政策的影响;(2)选取境内人民币汇率(CNY)市场人民币对美元的即期汇率、境外汇率人民币兑美元即期汇率的定盘价(CNH)和每个交易日人民币兑美元的收盘价表示境外人民币NDF市场的交易数据，考察伦敦人民币离岸和在岸市场汇率联动机制及影响;(3)对于伦敦离岸人民币即期汇率，选取央行中间价、CNYNDF价格、银行间离岸人民币拆借利率、美元指数四个因子分别代表不同的指标;选取离岸人民币掉期点(CNH swap point)，银行间拆借利率、在岸人民币即期汇率(CNY spot)、及CNY NDF作为四个最重要的因子，分析离岸人民币远期汇率;(4)文化软实力变量分别选取5个一级指标，包括国际文化贸易与服务力、国际旅游竞争力、国际教育能力、文化影响力、汉语言文化传播力，以及20个二级指标的数据，同时选取2005-2015年间伦敦证交所人民币债券交易数据，考察文化软实力竞争力是否对伦敦人民币离岸市场有实际影响。模型检验运用EVIEWS软件，进行自回归模型(VAR)分析，同时运用了ADF检验、格兰杰因果检验、Johensen协整检验、脉冲检验和方差分解等方法，对变量和模型是否符合经济学意义进行考量。
　　本研究发现:
　　(1)伦敦人民币离岸市场对境内货币政策的实施具有一定的影响，人民币离岸市场的发展能够对我国货币供给产生反向影响，进而影响在岸人民币货币政策传导机制，这不利于我国货币政策的精准实施。伦敦人民币离岸市场处于发展初期，规模相比于其它人民币离岸市场小很多，其对我国境内货币供给的影响程度很小，对内地金融市场的冲击力也可给予有把握的控制。但随着我国人民币朝着国际化方向的发展，资本账户逐渐放开，海外人民币业务及离岸金融市场必将迅猛发展，规模大幅度增加，扩大了人民币离岸金融市场的规模和市场维度，使离岸人民币流量的监测变得更加困难，其对境内货币政策的影响途径也会日益复杂，风险也逐渐增强。
　　(2)伦敦人民币离岸市场与国内金融市场的发展存在复杂的联动关系，对国内货币政策而言，伦敦人民币离岸市场处于初级阶段，规模较小，对我国境内人民币供给影响很小。而国内人民币供给量能够对人民币离岸市场产生较弱的反向冲击。伦敦人民币离岸市场即期汇率价格与在岸人民币市场即期汇率价格存在双向影响，远期汇率能够引导在岸人民币即期汇率的走势，离岸即期汇率与在岸即期汇率的变化基本保持一致，呈波动状态，二者之间存在长期均衡关系，离岸即期汇率对在岸即期汇率具有长期的正向影响。同时在岸金融市场对伦敦人民币离岸市场有重要决定作用，在岸金融市场的政策对伦敦人民币离岸市场发展有重要影响作用，在岸金融市场对伦敦人民币离岸市场价格有决定作用，在岸金融市场对伦敦人民币离岸市场有功能补足作用。
　　(3)文化软实力因素对伦敦人民币离岸市场发展产生一定影响，具体反映在中国文化软实力的各项指标对中国公司债券在伦敦交易所的成交额产生显著的正向影响。文化软实力总体影响的回归系数显著为正向，10个指标均对伦敦人民币离岸市场有显著正向影响（R2≥0.22），其中，国家形象指数、来华留学生总数、全球孔子学院数等文化软实力因素影响更为明显(R2≥0.27)。
　　(4)伦敦人民币离岸市场建设面临各种潜在风险，包括政策错配风险、市场预期风险、离岸与在岸人民币价格体系差异引发的投机套利风险、人民币短期跨境流动风险、法律制度不完善风险、跨境人民币资金池净流出风险、离岸人民币金融体系不完善的风险，以及英国经济不稳定等风险。
　　本研究取得的理论创新和贡献在于，在国内离岸金融研究领域开创性地提出了二个重要论点:第一，伦敦人民币离岸市场建设仍处于初级阶段，并用实证模型数据分析揭示了伦敦人民币离岸市场与在岸市场之间的联动和双向影响关系;第二，文化软实力对伦敦人民币离岸市场发展会产生重要影响，采用实证模型验证了文化软环境对人民币离岸市场的影响，从而提出二者应当同步建设的思路。
　　本研究的实践层面贡献在于，指出了伦敦人民币离岸市场发展中的独特优势和问题，将人民币离岸市场建设与人民币国际化、中国金融体系改革相结合，提出金融监管体系建设措施、风险防范措施、相关法律法规、文化软实力提升策略等。为伦敦人民币离岸市场建设提供切实可行的政策建议。对我国深化金融体制改革具有现实的借鉴作用。
　　由于伦敦人民币离岸市场形成的时间相对较短，缺乏完整的市场公开数据和资料，相关数据研究的样本区间有限，难以准确计量实证分析。今后的研究可对离岸金融市场发展过程中的跨境套利、境内在岸市场和境外离岸市场的交互影响等问题深入探讨。对文化软实力的影响程度的探讨可选取更多的文化产业和文化贸易指标。

目录

声明

摘要

第1章 导论

1．1 选题背景与研究意义

1．1．1 选题背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究创新

1．3 本研究的不足

1．4 结构安排

第2章 人民币离岸市场发展的历史与现状

2．1 本研究的关键概念

2．1．1 离岸金融市场

2．1．2 在岸金融市场

2．1．3 人民币国际化

2．1．4 文化软实力

2．2 国际离岸金融市场的发展历史综述

2．2．1 离岸金融市场概述

2．2．2 欧洲美元市场的发展

2．2．3 欧洲日元市场的发展

2．3 人民币离岸市场的发展现状

2．3．1 主要人民币离岸市场发展现状

2．3．2 伦敦人民币离岸市场形成的背景

2．3．3 伦敦人民币离岸市场的优势分析

2．3．4 伦敦人民币离岸市场形成的意义

2．4 人民币离岸市场国内外研究现状

2．4．1 针对离岸市场及离岸金融中心的研究

2．4．2 基于人民币国际化的离岸市场的研究

2．4．3 针对香港、新加坡、台湾等人民币离岸市场的研究

2．4．4 针对伦敦人民币离岸市场的研究

2．5 伦敦人民币离岸市场结构与产品构成现状

2．5．1 伦敦人民币存款市场

2．5．2 伦敦人民币货币交易市场

2．5．3 伦敦人民币债券市场

2．5．4 伦敦人民币外汇交易市场

2．5．5 人民币交易结算系统

2．5．6 伦敦人民币离岸市场发展趋势

2．6 文化软实力研究的国内外现状

2．6．1 国外文化软实力研究

2．6．2 国内文化软实力研究

第3章 理论框架与研究方法

3．1 本研究的理论基础

3．1．1 凯恩斯的货币需求理论

3．1．2 国际货币理论

3．1．3 人民币国际化理论

3．1．4 文化软实力理论

3．2 研究框架

3．3 研究问题

3．4 研究假设

3．5．1 伦敦人民币离岸市场对国内金融货币政策的影响与关系模型

3．5．2 伦敦人民币离岸市场与在岸市场汇率联动机制的相互影响模型

3．5．3 伦敦人民币离岸市场汇率因素决定模型

3．5．4 影响伦敦证交所中资证券交易规模的文化软实力指标模型

3．6 研究方法与数据

3．6．1 研究方法

3．6．2 实证模型测量方法与数据

第4章 伦敦人民币离岸市场与国内金融市场关联影响

4．1 伦敦人民币离岸市场对我国货币政策影响的实证研究

4．1．1 离岸人民币货币创造机制

4．1．2 实证检验分析

4．1．3 滞后期确定和VAR模型的建立

4．1．4 脉冲检验

4．1．5 研究发现

4．2 伦敦人民币离岸和在岸市场利率汇率联动机制的原因及影响分析

4．2．1 离岸和在岸市场的汇率形成机制

4．2．2 离岸市场对在岸市场汇率影响的信息传递机制

4．2．3 离岸市场对在岸市场汇率／利率的影响机制分析

4．3 在岸金融市场对伦敦人民币离岸市场的影响

4．3．1 国内货币政策对于伦敦人民币离岸市场的影响

4．3．2 国内金融市场对伦敦人民币离岸市场有价格决定因素

4．3．3 国内金融市场对伦敦人民币离岸市场有功能补充作用

4．4 研究发现

第5章 文化软实力对伦敦人民币离岸市场发展的影响

5．1 文化软实力指标数据分析

5．1．1 对外文化贸易与服务

5．1．2 国际旅游收支数据分析

5．1．3 国际教育数据分析

5．1．4 文化影响力数据分析

5．1．5 汉语言文化传播力

5．2 文化软实力变量对伦敦人民币交易量的影响回归模型

5．3 文化软实力对人民币离岸市场建设的促进作用

5．3．1 文化软实力对人民币离岸金融市场建设的影响

5．3．2 国际话语权软实力对人民币离岸金融市场建设的影响

5．3．3 金融软实力对离岸金融市场建设的影响

第6章 伦敦人民币离岸市场的预期风险分析

6．1 预期风险的产生

6．1．1 政策取向原因

6．1．2 市场预期原因

6．1．3 离岸与在岸价格体系的差异

6．2 预期风险的表现

6．2．1 投机套利阻碍市场健康发展的风险

6．2．2 人民币离岸市场扩张削弱货币政策有效性的风险

6．2．3 人民币跨境流动的风险

6．3 法律风险分析

6．3．1 离岸法律问题的特殊性

6．3．2 法律监管分析

6．4 其他风险

6．4．1 跨境人民币资金池净流出的风险

6．4．2 离岸人民币金融体系不完善造成的风险

6．4．3 离岸银行体系面临的系统性风险

6．4．4 英国经济环境不稳定的风险

6．5 风险防范思路

6．5．2 推进利率市场化及汇率形成机制改革

6．5．3 构建宏观审慎管理框架，形成逆周期调节机制和风险防范机制

6．5．4 推动伦敦离岸市场进一步发展

第7章 伦敦人民币离岸市场建设的对策建议

7．1 完善基础设施建设

7．1．1 人民币离岸金融基础设施建设的必要性

7．1．2 基础设施建设的主要内容

7．2 促进在岸市场建设

7．2．1 促进中国在岸债券市场市场化

7．2．2 加速发展中国外汇市场

7．2．3 加快利率市场化改革

7．2．4 加快人民币资本账户开放

7．2．5 鼓励服务实体经济的金融创新

7．3 加强离岸市场自身运行机制的改革

7．3．1 完善伦敦离岸市场的回流机制

7．3．2 丰富伦敦离岸市场人民币产品的种类

7．4 加强金融协调监管

7．4．1 加强在岸市场协调监管

7．4．2 加强在岸与离岸市场协调监管

7．4．3 完善离岸金融市场监管法律制度

7．5 促进离岸人民币利率市场化

7．5．1 离岸人民币利率市场化的必要性

7．5．2 离岸人民币利率市场化的途径

7．6 进一步推进人民币离岸市场发展

7．6．1 加强人民币离岸市场的顶层设计和制度建设

7．6．2 拓展离岸人民币金融产品，形成自我循环机制

7．6．3 推进国内金融市场化改革

7．6．4 适时适度推进人民币资本账户开放

7．6．5 构建多市场并存的人民币离岸市场体系

7．7 提升我国文化软实力的国际认同和影响力

7．7．1 转变经济发展方式，提高文化软实力国际影响力

7．7．2 加强对外文化交流，增强中国软实力的吸引力

7．7．3 提升我国国民素质，展现中华文化软实力的魅力

第8章 结论

8．1．2 伦敦人民币离岸市场与国内金融市场存在复杂的联动关系

8．1．3 文化软实力因素对伦敦人民币离岸市场发展产生影响

8．1．4 伦敦人民币离岸市场建设面临的风险

8．2 结论

参考文献

附录

致谢

个人简历 在学期间发表的学术论文与研究成果