新三板做市企业并购公告的股价效应研究

摘要

进入21世纪以来，由于我国经济的高速发展及股票市场的不断进步完善，越来越多的企业也开始通过并购寻求自身更大的发展。新三板作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，虽然面世时间晚，但并购活动发展迅速，增量可观。目前，现有关于并购股价效应的研究多集中于主板市场及创业板市场，鲜少有针对新三板市场的研究。本文拟从研究中国新三板做市企业并购公告的股价效应入手，探究在新三板市场上，做市企业主动并购行为的首次并购公告发布是否会对股价带来显著的正效应及具体的影响因素，为我国新三板做市企业管理层及广大投资者及投资机构提供参考依据。
　　本文的创新之处主要包含以下三点:1.本文选择的样本企业均来自新三板，而非一般学者研究的主板市场企业或是创业板市场企业。具体定位为做市企业，是由于做市转让公司相较于协议转让公司拥有连续的交易价格和更好的流动性。2.本文的研究对象为并购行为的发起方，而非标的方。3.本文的样本选择覆盖广，时效性强。
　　本文选取了2015年-2017年221个符合筛选规定的新三板做市企业主动并购事件为样本，利用事件研究法，分析并购公告在(-10，10)窗口期内的股价效应。通过对窗口期内AAR及CAAR的单样本T检验结果得出，新三板做市公司的并购公告对并购公司股价而言存在着显著的正效应。除此之外，本文认为市场存在着普遍的信息提前泄露现象。
　　随后，本文构建模型，列举出可能会影响新三板做市企业并购公告股价效应的7个因素，包含2个控制变量及5个解释变量，利用回归分析法，判断它们对CAR是否有显著正向影响。结果显示，新三板做市企业并购公告股价效应的CAR与净资产收益率、资产负债率之间有显著的正相关关系，与现金支付和关联交易之间呈显著的负相关关系。
　　最后，本文的结论及政策建议一方面促使新三板做市企业管理层更加合理安排其主动并购行为，引导投资者对并购公告发布前后时期内的股票购买行为做出理性思考，选择利益最大化的交易时机，避免对并购的盲目追崇。另一方面，在呼吁监管机构加强监管力度的同时也要对三板企业进行更好的政策及方向引导，促进我国资本市场的发展。

目录

声明

摘要

第1章引言

1．1研究背景及意义

1．2文献综述

1．2．1国外文献综述

1．2．2国内文献综述

1．3文献的归纳

1．4研究创新

第2章企业并购的研究评述

2．2企业并购的类型

2．2．1按照并购双方所处行业划分

2．2．2按照并购的支付方式划分

2．2．3按照并购的所获标的划分

2．2．4按照并购是否经目标公司管理层同意的划分

2．3新三板企业主动并购动因

第3章新三板做市企业并购现状

3．1中国新三板市场现状

3．2中国新三板企业并购现状

第4章新三板做市企业并购公告股价效应的实证研究

4．1新三板做市企业并购行为的股价效应模型构建

4．1．1研究假设

4．1．2研究方法

4．1．3事件定义

4．1．4事件窗口的确认

4．1．5研究变量定义

4．1．6对AAR和CAAR的T检验

4．2数据来源与样本选择

4．2．1数据来源

4．2．2事件日选择

4．2．3样本选取方法

4．3新三板做市企业并购公告股价效应的整体分析

4．3．1并购公告前后超常收益率总体情况

4．3．2对事件窗口期超常收益率的T检验

第5章新三板做市企业并购公告股价效应的影响因素分析

5．1变量定义及研究假设

5．2相关性检验

5．3样本情况分析

5．4回归模型构建

5．5实证结果分析

第6章研究结论与建议

6．2政策建议

6．3本文不足与展望

参考文献

致谢

个人简历 在读期间发表的学术论文与研究成果