我国银行同业拆借市场、债券市场和股票市场间溢出效应分析

摘要

金融市场间的关联性是金融体系有效性的表现，也是货币政策得以有效实施的基础性条件，然而金融市场间的关联性也意味着金融风险的跨市场传染，这将加剧风险的蔓延和市场的波动，增加国家政策的实施难度，给投资者带来更大的不确定性和损失。银行同业拆借市场、债券市场和股票市场是我国金融市场的重要组成部分，在中国“防范和化解重大金融风险”，“去杠杆强监管”的大背景下，研究银行同业拆借市场、债券市场和股票市场间的关联性，分析三大市场间的溢出效应，对金融监管部门和市场投资者具有重要意义，有助于监管者和投资者更好地预测市场间的变动趋势。
　　本文理论部分首先简要介绍各个金融子市场的基本特征，并提出分别考察国债市场和企业债市场溢出效应的必要性;其次介绍了金融市场溢出效应的基本概念和内涵，将溢出效应分为均值溢出效应和波动溢出效应两个分析层面;最后从凯恩斯流动性偏好理论、托宾资产选择理论、公开市场操作、宏观微观因素等角度分析溢出效应的形成机制。
　　本文实证部分选择7日SHIBOR、沪深300指数、中债债券指数作为样本，基于VAR模型使用Granger因果检验、脉冲响应分析和方差分解研究了市场间的均值溢出效应，最后通过DCC-MVGARCH模型对波动溢出效应进行考察，分析了股票市场波动与债券市场及其子市场波动的动态相关性。
　　实证研究结果表明:（一）银行同业拆借市场对债券市场存在较强的负向均值溢出效应，其中，国债市场与银行同业拆借市场联系更为紧密;（二）银行同业拆借市场与股票市场间存在明显的市场分割，股票市场不能发挥货币政策传导渠道的作用;（三）股票市场对债券市场存在显著的负向均值溢出效应，其中，股票市场对国债市场的溢出效应更为显著，说明避险投资者更加偏好信用等级更高的国债。债券市场对股票市场的均值溢出效应不确定;（四）股票市场与债券市场的动态相关系数正负波动，由于复杂的作用机制，两市场间的波动溢出效应不确定。国债市场与股票市场总体上保持负向波动溢出关系，股市危机时，企业债与股票间的替代效应也会加强。
　　基于实证研究结果，本文认为（一）政府和监管当局应当关注货币政策的债券市场中间传导机制;（二）我国股票市场与债券市场实现了一定水平的一体化，但市场间复杂的联动机制使监管当局和投资者很难对市场的联动反应做出明确判断;（三）政府和监管当局应当加强债券市场建设、完善债券市场监管;（四）监管当局应当关注企业债市场与股票市场的风险联动。

目录

声明

摘要

第1章引言

1．1概述

1．1．1背景分析

1．1．2研究意义

1．2国内外文献综述

1．2．1货币市场与债券市场

1．2．2货币市场与股票市场

1．2．3债券市场与股票市场

1．2．4多市场溢出效应

1．3研究内容及研究框架

1．3．1研究内容

1．3．2研究框架

1．4研究创新及不足

第2章银行同业拆借市场、债券市场和股票市场间溢出效应的理论分析

2．1银行同业拆借市场、债券市场和股票市场的基本特征

2．1．1银行同业拆借市场

2．1．2债券市场

2．1．3股票市场

2．2金融市场溢出效应的定义

2．2．1金融市场溢出效应的基本定义

2．2．2金融市场溢出效应的内涵

2．3三大市场间的溢出效应机制理论分析

2．3．1银行同业拆借市场、债券市场和股票市场

2．3．2银行同业拆借市场与债券市场

2．3．3股票市场与债券市场

第3章银行同业拆借市场、债券市场和股票市场间溢出效应的实证分析

3．1基本数据描述

3．1．1样本选取和数据处理

3．1．2样本数据的描述性统计

3．2基于VAR模型的均值溢出效应分析

3．2．1 VAR模型简介

3．2．2平稳性检验

3．2．3构建基于三大市场的VAR模型

3．2．4 Granger因果关系检验

3．2．5脉冲响应分析

3．2．6方差分解

3．2．7银行同业拆借市场、股票市场与两大债券子市场间的溢出效应分析

3．3基于DCC—MVGARCH模型的波动溢出效应分析

3．3．1 GARCH模型概述

3．3．2 DCC-MVGARCH模型的建立

3．3．3 DCC—MVGARCH模型结果分析

第4章主要结论及建议

4．1主要结论

4．1．2银行同业拆借市场与股票市场

4．1．3股票市场与债券市场

4．2政策建议

参考文献

致谢

个人简历