并购混合支付中现金与股票比例影响因素研究——以收购方视角

摘要

并购支付方式作为并购活动中的关键环节，对并购的成败有着直接的影响，越来越被并购交易企业所重视。并购支付方式的选择关系到并购双方企业的各个方面如股权结构、财务杠杆、股价水平、运营能力和成长机会等。随着我国资本市场改革的日益深入，现金支付方式不再是我国企业进行并购支付的唯一方式，支付方式正变得越来越丰富和多元化。在并购支付方式研究领域，国内学者一部分只单独研究现金支付，一部分只是简单将并购支付方式划分为现金支付和股票支付进行研究，几乎没有研究过混合支付，但本文研究并购现状后发现，混合支付所占比例已经越来越重，所以本文在研究中通过合理设计变量研究那些因素影响混合支付中现金与股票比例，这也是本文的创新点之一。本文在研究过程中综合前人相关研究成果，在企业内部影响因素基础上尝试引入了外部环境因素的解释变量，希望能对混合支付中现金与股票比例的影响因素作为一个更为全面合理的解释，对之后企业面临选择适合的支付方式时有一定的参考价值。
　　本文研究内容主要分为规范研究和实证研究两大部分，规范研究方面分析了2011年至2015年并购交易数量、规模和支付方式的变化趋势，得出以下结论
　　一、我国上市公司并购交易逐年保持高速增长;二、巨型并购近两年在数量与规模上爆发增长，大型与中型并购的数量逐步上升，小型并购虽然数量略有增长，但是占总体比重不断下降;三、虽然近五年总体上现金支付方式仍占大多数比例，从趋势来看其比重逐年下降，股票支付使用逐渐增加，混合支付数量在2014年和2015年呈现爆发式增长;从支付方式金额比例上看，股份支付金额占比逐年不断加大。
　　在实证研究部分，本文对实证模型进行多元线性回归分析，检验九个微观影响因素假设和三个宏观影响因素假设，最后得到以下结论:
　　一、与混合支付中股票比例正相关或与混合支付中现金比例负相关的有以下四个因素:收购方的未来投资成长机会，并购双方相对交易规模，收购方的财务杠杆，并购双方属于关联企业四个因素，其中前三个因素实证结果均与本文假设一致，但并购双方是否属于关联企业该因素实证结果与预期假设符号相反，经过认真分析，本文认为支付股票可以享受延迟纳税的优惠是影响关联企业并购选择股票支付的重要因素，因为支付现金会造成关联企业产生不必要的税收负担。二、与混合支付中股票比例负相关或与混合支付中现金比例正相关的有以下五个因素:收购方的直接控股股东比例，现金持有比例，收购方是国有企业，收购方的股价水平，人民银行贷款基准利率。其中前三个因素实证结果均与本文假设一致，收购方的股价水平和人民银行贷款基准利率相关假设与实证结果相反，本文认为在收购双方博弈的情况下，被收购方在看到高股价高风险前提下，理性地选择现金才是合理的解释;同理，虽然贷款利率越高，企业越不容易获得银行贷款而且贷款的利息负担越重，但这也从反面恰恰说明了随着贷款利率提高，现金也变成一种越来越稀缺的资源，根据经济学理论，资源越稀缺，其相对价格就越高，在这种情况下，被收购方也会坚持更高比例的现金。除以上要素外，本文研究发现了收购方的盈利水平、国家经济形势、股市周期对支付方式的影响不显著。
　　最后，鉴于我国并购交易现状，本文认为应该从三个方面进行改进，让上市公司进行并购支付时能有更多的选择。

目录

声明

致谢

摘要

1 绪论

1．1 研究背景及意义

1．2 研究方法与内容

1．3 创新与不足

1．4 文章结构及研究框架图

2 文献综述

2．1 国外文献综述

2．2 国内文献综述

3 理论基础

3．1 并购的概念

3．2 并购支付方式

3．2．1 现金支付

3．2．2 股票支付

3．2．3 混合支付

3．3 并购支付方式影响因素的相关理论

4 我国上市公司并购支付方式的现状

4．1 并购交易基本情况

4．2 并购交易规模

4．3 并购支付方式

4．4 交易规模与并购支付方式

5 研究设计与实证分析

5．1 理论分析与假设提出

5．1．1 微观影响因素

5．1．2 宏观影响因素

5．2 模型建立

5．2．1 被解释变量

5．2．2 解释变量

5．3 数据来源与筛选说明

5．4 实证过程与结果分析

5．4．1 描述性统计

5．4．2 相关性分析

5．4．3 多元线性回归分析

5．4．4 实证结果分析

6 结论

6．1 研究结论

6．2 政策建议

6．3 总结

参考文献

作者简历

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