货币政策动态调整、地区金融发展与资源配置效率——来自微观企业视角的经验证据

摘要

基于动态视角，本文系统探讨了我国货币政策动态调整对企业融资决策、投资决策以及资本投资价值效应的作用机理，并结合地区金融发展水平加以分析，以期基于资金配置的匹配性、及时性、效益性的视角说明频繁调整货币政策的微观效应，为我国货币政策动态调整的微观效应提供丰富的经验证据;与此同时，本文也进一步考察了货币政策动态调整与会计信息披露质量之间的互动关系，以及会计信息所发挥的相关作用，为企业如何降低货币政策频繁调整的冲击提供一定的理论借鉴。
　　首先，通过分析货币政策动态调整对企业融资决策以及资本结构的影响，本文发现频繁调整的货币政策导致企业资本结构下降，并且是由于信贷融资下降所致，而且这一效应在金融发达地区更为明显，原因在于金融发达地区，企业信贷融资规模较高，对货币政策调整敏感性更强;结合融资约束、投资机会的分析表明频繁调整的货币政策对企业融资决策的影响主要由供给主导，并且降低资金配置匹配性;进一步结合资本结构动态调整以及信贷期限结构的分析表明，频繁调整的货币政策会降低资金配置及时性与信贷期限结构。
　　其次，进一步结合资本投资的分析表明，频繁调整的货币政策会导致企业资本投资下降，并且会导致“现金——现金流”敏感性提高、内外部资金之间替代关系下降，即融资约束程度加剧，进一步表明频繁调整的货币政策主要通过供给渠道发挥作用;考虑地区金融发展水平的差异，金融发展水平较差地区“现金——现金流”敏感性更高，并且高成长性企业资本投资受货币政策频繁调整的冲击更为严重，降低了资金配置匹配性;综合考察投融资之间的互动作用，频繁调整的货币政策可能会导致企业采用更为激进的投融资错配结构——“短贷长投”，加剧了企业经营风险。
　　而后，基于资本投资价值效应视角分析表明，频繁调整的货币政策会导致企业资本投资价值效应下降，降低了资金配置效益性，并且这一负面效应在民间金融发达地区以及非国有企业之中更为严重;进一步结合营业收入与债务融资成本的分析显示，频繁调整货币政策对资本投资价值效应的负面影响主要由于融资成本增加所致。
　　最后，本文发现企业会通过采取提高会计信息披露质量的方式以应对频繁调整的货币政策，并且高质量会计信息能够有效缓解货币政策频繁调整对资本投资经济后果所具有的不利影响，对降低企业经营风险具有积极效应。
　　上述研究表明频繁调整的货币政策主要通过供给渠道发挥作用，并且通过资金配置匹配性、及时性以及效益性视角的分析说明频繁调整的货币政策降低了资源配置效率，可能是导致企业经营风险与实体经济风险加剧、阻碍经济可持续发展的重要宏观因素。本文研究基于动态视角，拓展了宏观经济与微观企业行为之间互动关系的理论研究范畴，为我国货币政策调整的微观经济效应提供了更为深入的经验证据，一定程度上表明频繁调整的货币政策很可能是导致我国后金融危机时期，“钱荒”、“产能过剩”、“跑路”等一系列经济问题涌现的宏观诱因，对于我国未来货币政策制定与实施具有重要的理论借鉴;另一方面本文研究也间接表明推进我国市场化改革，加强信息披露质量，对于促进我国资源配置效率的提升具有重要意义。

目录

声明

致谢

摘要

1 引言

1．1 选题背景

1．1．1 现实背景

1．1．2 理论背景

1．2 相关概念界定

1．2．1 货币政策动态调整

1．2．2 资源配置效率

1．3 论文内容安排

2 理论基础与文献回顾

2．1 宏观经济对微观主体行为的影响

2．1．1 金融危机的微观效应

2．1．2 宏观经济周期的微观效应

2．1．3 资产价格波动的微观效应

2．1．4 货币政策的微观效应

2．2 研究述评

2．3 本文预期研究贡献

2．4 小结

3 货币政策动态调整、金融发展与资本结构调整

3．1 本章背景与预期贡献

3．1．1 研究背景

3．1．2 预期贡献

3．2 文献回顾

3．2．1 资本结构相关理论

3．2．2 宏观经济与资本结构

3．2．3 制度环境与资本结构

3．3 研究假设

3．4 研究设计

3．4．1 实证模型

3．4．2 变量定义

3．4．3 数据来源

3．5 实证结果

3．5．1 描述性统计与相关系数

3．5．2 实证分析结果

3．6 进一步分析

3．6．1 金融发展

3．6．2 信贷融资

3．6．3 融资约束

3．6．4 成长机会

3．6．5 资本结构动态调整

3．6．6 信贷期限结构

3．7 小结

4 货币政策动态调整、金融发展与资本投资

4．1 本章背景与预期贡献

4．1．1 研究背景

4．1．2 预期贡献

4．2 文献回顾与述评

4．2．1 投资Q理论

4．2．2 融资约束理论

4．2．3 代理成本理论

4．2．4 宏观经济冲击

4．3 研究假设

4．4 研究设计

4．4．1 实证模型

4．4．2 变量定义

4．4．3 数据来源

4．5 实证结果

4．5．1 描述性统计与相关系数

4．5．2 基本实证检验结果

4．6 进一步分析

4．6．1 金融发展

4．6．2 “短贷长投”

4．6．3 融资约束替代性检验

4．7 小结

5 货币政策动态调整、金融发展与资源配置效率

5．1 本章背景与预期贡献

5．1．1 研究背景

5．1．2 预期贡献

5．2 文献回顾与述评

5．2．1 公司治理与资本投资效率

5．2．2 信息质量与资本投资效率

5．2．3 制度环境与资本投资效率

5．2．4 宏观经济与资本投资效率

5．3 研究假设

5．4 研究设计

5．4．1 变量定义

5．4．2 实证模型

5．4．3 数据来源

5．5 实证结果

5．5．1 描述性统计与相关系数

5．5．2 基本实证检验结果

5．6 进一步分析

5．6．1 金融发展

5．6．2 产权性质

5．6．3 融资成本提高还是市场份额下降?

5．7 本章小结

6 货币政策动态调整、信息披露质量与资源配置效率

6．1 研究背景与预期贡献

6．1．1 研究背景

6．1．2 预期贡献

6．2 文献回顾

6．2．1 会计信息的契约作用

6．2．2 宏观经济与会计信息

6．3 研究假设

6．4 研究设计

6．4．1 实证模型

6．4．2 变量定义

6．4．3 数据来源

6．5 实证结果

6．5．1 描述性统计与相关系数

6．5．2 基本实证结果

6．6 进一步分析

6．6．1 产权差异

6．6．2 信息质量的调节作用

6．6．3 会计信息作用渠道分析

6．7 结论

7 结论

7．1 研究结论

7．2 研究建议

参考文献

作者简历及攻读博士学位期间取得的研究成果

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