换股合并中企业价值影响因素研究——基于中国医药合并天方药业分析

摘要

近年来，我国医药行业并购事件发生数量持续上升，整个医药行业仍然处在一个并购重组高潮期，各个企业意欲通过并购重组扩张经营范围，增强经营实力，提高行业竞争力。同时，鉴于换股并购相比现金并购能够节约公司现金流、降低负债率等优势，加之我国股权分置改革的完成，股票支付的并购方式在我国经济市场中也在被广泛使用。本文通过分析我国医药行业的并购重组特性，在分析同一控制下的企业吸收合并前提下，针对换股这种支付方式选取了2013年比较典型的中国医药合并天方药业的案例，以该案例为基础分析换股合并有哪些重要因素影响企业价值变化。
　　本文在梳理相关文献的基础上提出以下问题:换股合并中有哪些因素影响企业价值？换股吸收合并是否实现企业价值起到增量效应？
　　本文主用理论与实际案例相结合的方法，重点分析了并购动因、并购活动、并购后的有效整合以及并购后的公司治理变化对企业价值的影响的作用机理，讨论并购过程中存在哪些影响因素影响企业价值变化。同时，结合案例公司数据运用财务指标法、经济增加值法和市场增加值法比较全面评价了中国医药在吸收合并天方药业前后的企业价值变化;
　　本文在分析之后得出以下结论:此次中国医药换股合并天方药业在短期内实现了企业价值增值效应，但是长期增值效应有减弱趋势;对价支付方式的选择影响合并双方股东财富增值效应。股票对价支付方式的选择通过避免短期现金流出改善并购后整合环境影响企业价值变化，被并方股东由于持有并购方股票改变其股东财富价值;合并后的有效整合通过协同效应实现价值增量效应;公司治理的变化通过影响企业经营决策和监督管理机制影响股东财富
　　本文对换股合并影响企业价值变化的因素进行了综合分析，用理论与实际相结合的方法，详细解释了换股并购中各个因素影响企业价值变化的作用机理，补充了该部分的文献参考;此外，本文结合中国医药合并天方药业的案例，对整个医药行业并购方式的选择、并购后相应公司治理和整合提出了针对性建议，以期为之后制药行业在合并问题上进行合理决策、优化治理、有效提升协同效应等方面提供指引。

目录

声明

致谢

摘要

1 引言

1．1 研究背景和意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究方法和内容

1．2．1 研究方法

1．2．2 研究内容

1．3 研究创新点

2 文献综述

2．1 并购对企业价值影响的相关研究

2．1．1 并购活动为企业创造价值

2．1．2 并购对企业价值影响不显著

2．2 企业合并中相关因素影响企业价值的相关研究

2．2．1 并购动因角度研究并购企业价值变化

2．2．2 支付方式的选择影响并购企业价值变化

2．2．3 并购后有效资源整合实现企业并购协同效应

2．2．4 协同效应产生企业价值增值效应的相关研究

2．3 公司治理影响企业价值

2．3．1 股权结构与企业价值的关系

2．3．2 董事会特征与企业价值的关系

2．4 文献述评及进一步研究

2．4．1 已有文献简要述评

2．4．2 进一步研究

3 理论基础

3．1 相关概念界定

3．1．1 换股合并的定义

3．1．2 企业价值概念

3．1．3 企业价值创造概念

3．2 关于并购企业价值的理论概述

3．2．1 并购的动因理论

3．2．2 价值低估理论

3．3 企业价值评价方法

3．3．1 会计角度评价企业内在价值

3．3．2 市场角度评价企业内在价值

4 中国医药合并天方药业案例分析

4．1 我国医药行业发展现状及合并双方背景介绍

4．1．1 我国医药行业发展现状

4．1．2 合并双方情况简介

4．1．3 合并实施过程概述

4．2 中国医药合并天方药业并购动因分析

4．2．1 政府宏观产业政策推动并购整合

4．2．2 企业层面并购动因分析

4．3 中国医药合并天方药业并购活动中企业价值影响因素

4．3．1 股票支付方式的选择

4．3．2 并购后的有效资源整合

4．3．3 协同效应的体现

4．4 换股合并前后中国医药公司治理变化

4．4．1 合并前后中国医药股权结构变化

4．4．2 合并前后中国医药董事会特征变化

4．5 中国医药合并天方药业企业价值影响因素作用路径分析

4．5．1 并购动因影响企业价值变化作用路径分析

4．5．2 并购活动影响企业价值的作用路径分析

4．5．3 公司治理对企业价值影响的作用机理分析

4．5．4 企业换股合并中各因素对企业价值影响素作用路径

5 中国医药企业价值变化评价

5．1 中国医药合并前后同行业比较

5．2 中国医药企业价值变化分析

5．2．1 财务指标法分析

5．2．2 经济增加值法

5．2．3 市场增加值法

5．3 中国医药企业价值变化评价

6 结论和建议

6．1 研究结论

6．2 启示与建议

参考文献

作者简历

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