美国对华科技“脱钩”对中国股票市场的影响研究

摘要

本文所定义的美国对华科技“脱钩”是指美国对中国尖端高科技领域的严加防范及全面打压，试图阻碍中国产业高质量发展、遏制中国科技进步的一种战略博弈形式。由于美国对华科技“脱钩”战略过于抽象，为了便于研究，本文通过对彼得森国际经济研究所最初发布于2018年4月19日并不断更新的“特朗普的贸易战时间表”以及国内官方媒体发布的相关资讯的合理整合，将美国对华科技“脱钩”的覆盖范围总结为27件特征事件，分为“太阳能电池板和洗衣机”、“半导体、芯片”和“技术、知识产权（IP）的不公平交易惯例”三大类。之后基于网络爬虫技术和数据采集软件“八爪鱼采集器”对整理出的特征事件进行抓取，后对采集结果进行重复筛选、时间序列筛选、事实顺序筛选以及无关数据筛选四次人工筛选后，按照事件发生日至采集日，事件的月报道频次进行排序，得到本文后续研究所需要的美国对华科技“脱钩”典型事件。　　在中国经济体制市场化不断完善的背景下，中国股票市场上资金流动速度更快，对信息的反应更敏捷，股票价格的波动频率增加。随着美国对华科技政策屡屡向中国股票市场释放风险信号，美国对华科技“脱钩”造成的外部不确定性通过经济基本面反应机制、国际资本流动调整机制以及金融市场联动传导机制触发中国金融系统的风险波动。本文对中国高技术行业及其他行业的股指涨跌幅走势进行对应分析，发现在美国对华出现科技“脱钩”特征事实的时间点或附近时间段内，中国高技术及其他行业接续呈现不正常波动。由此可见，中国高技术行业作为中国股票市场中美国对华科技“脱钩”的主要传染源，不仅会通过行业间的直接关联将风险传染至相关性强的其他行业，还会通过间接关联进一步扩大风险，传染其他行业，行业间形成的交叉传染关系又会进一步加深行业间的风险溢出，美国对华科技“脱钩”已经成为中国金融市场稳定的关键变量。　　因此，本文首先通过事件分析法设立短期、中长期、长期不同的事件窗口，分析美国对华科技“脱钩”对中国高技术行业股票市场的风险效应和时间效应。然后通过DCC--GARCH模型研究美国对华科技“脱钩”对中国股票市场中能源、材料、工业、可选、消费、医药、金融、公用行业的溢出效应。最后构建金融稳定指数探究美国对华科技“脱钩”对中国金融市场稳定性的影响。实证研究得出，高技术股票市场在短期内会受到显著影响，中长期内会慢慢削弱，但从长期来看，美国对华科技“脱钩”对中国高技术行业股票市场的负面效应会始终存在；在行业相关性方面，能源、材料、公用行业较为独立，工业、消费行业与高技术行业之间呈现正相关，可选与高技术行业之间呈现负相关；金融稳定指数表明美国对中国在高技术行业对外交流中实施出口限制，会使中国的金融市场受到显著冲击。因此，中国在积极应对国际风险，把握国际形势的同时，还应加强自身金融市场的系统性风险管理，同时注重强化科技创新，规避中美科技竞争对中国国内金融市场的过度冲击。

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