机构投资者实地调研与管理层业绩预告——基于深交所上市公司的经验证据

摘要

因具备可以亲眼观察公司的生产经营活动、与管理层进行面对面交流、与不同层级的员工进行深入沟通等独特优势，实地调研已成为机构投资者深入了解上市公司的重要途径。数据显示，参与调研的机构数量和被调研的上市公司数量都在逐年增加。以往的研究多关注调研方在调研过程中的信息挖掘结果，而忽视了实地调研对于被调研方（也即上市公司和管理层）所造成的影响。业绩预告是上市公司信息披露的重要环节，机构投资者通过实地调研展现出的对于公司的密切关注态度有可能促成管理层披露行为的改变。本文即主要关注机构投资者的实地调研是否会影响管理层的业绩预告行为。具体来说，本文研究了实地调研是否影响管理层自愿披露业绩预告的意愿，是否影响业绩预告的信息质量，以及该影响又是通过何种机制来实现的。　　本文选取2007-2017年间深交所上市公司的季度业绩预告为研究样本，并通过“互动易”网站和上市公司年报手动收集了机构投资者实地调研的相关数据，通过实证分析得出了以下结论：首先，本文选取了深交所主板上市公司的样本，通过Logit回归发现实地调研可以显著提升管理层自愿披露业绩预告的可能性，具体来说，接待过实地调研的公司自愿披露业绩预告的可能性要比未接待调研的公司高出约130%；紧接着，本文结果显示若上市公司经历的实地调研强度越大，则管理层所披露的业绩预告的准确性和稳健性均越高；之后，子样本检验的结果显示，在代理成本更高的企业中，实地调研对于业绩预告准确性和稳健性的提升作用更为显著；最后，在进一步分析中，本文发现若报告期内经历的实地调研强度越大，则管理层的业绩预告在披露窗口期内会引起更强烈的市场反应，具体表现为更大的股票超额收益率的绝对值和更高的股票换手率。本文的主要结论在通过采用两阶段最小二乘法、采用年度预告为研究样本、改变代理变量定义方式等稳健性检验之后保持不变。　　本文的研究结论说明机构投资者的实地调研活动对于管理层的信息披露行为具有积极的治理效应，机构投资者通过实地调研可以对管理层的信息披露行为起到有效的监督和约束作用，促使其提供数量更多、质量更高的业绩数据。在理论价值方面，本文深入挖掘了机构投资者参与公司治理的现实渠道和机制，拓展了对于机构投资者介入公司治理途径的认知，而且丰富了投资者关系管理这一领域的研究，补充了关于实地调研的经济影响、尤其是对被调研方的影响这一具体分支的结论。在现实价值方面，本文则是揭示了实地调研作为重要的外部治理机制，可以有效地对公司内部治理机制形成补充，有利于提高我国上市公司的治理水平，因而我国应当继续鼓励和推进机构投资者充分参与实地调研活动，同时进一步完善相关的信息披露制度，保障不同类别投资者对于公司信息的平等知情权。

目录

声明

1. 引 言

1.1 研究背景及内容

1.2 研究意义

1.3 研究框架

2. 制度背景

2.1 实地调研相关制度

2.2 业绩预告相关制度

3. 文献综述

3.1 投资者关系管理

3.2 管理层信息披露

3.3 实地调研与公司信息环境

3.4 文献评述

4. 理论分析

4.1 委托代理理论

4.2 信息不对称理论

5. 研究设计

5.1 研究假设

5.2 数据来源与样本选择

5.3 变量定义

5.4 模型设计

6. 实证结果

6.1 描述性统计

6.2 相关性分析

6.3 回归结果

6.4 进一步分析

6.5 稳健性检验

7. 研究结论

7.1 研究结论

7.2 启示及建议

7.3 不足及展望

参考文献

后记

致谢

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