信用债违约成因及风险预警研究——以银亿股份为例

摘要

多年来，由于“隐性担保”和“刚性兑付”的存在，我国债券市场一直没有发生违约事件，直到2014年首支违约债券“11超日债”的出现，我国债券市场开始进入“违约常态化”的阶段。2014年之后，债券违约现象愈演愈烈，从一方面来看，这是我国经济结构调整、经济增速放缓，国家收紧融资渠道后，企业信用风险释放下的正常反应；从另一方面来看，借鉴发达国家成熟债券市场的发展历程，打破“隐性担保”和“刚性兑付”，也是我国债券市场走向成熟的必经之路。但不可否认的是，债券违约的爆发式发展，增加了我国资本市场的系统性风险，影响了经济的正常发展，因此，研究债券违约的成因，并据此建立风险预警模型，具有很强的现实意义。　　本文在对债券违约成因和风险预警模型进行文献综述的基础上，首先，概述了债券违约的相关理论和我国信用债违约的现状。其次，从宏观经济、中观行业和微观企业三个层面建立了信用债违约成因分析框架，并根据违约成因框架，运用Logistic回归模型和交叉矩阵的方法，建立了包含企业个体发展维度和外部环境维度的综合预警模型，为后文的案例分析奠定基础。接着，选取了2018年银亿股份债券违约的案例，参照违约成因框架分析了公司发生债券违约的原因，并运用预警模型对公司首支违约债券“15银亿01”进行事前预警分析。最后，总结本文的结论，并提炼政策建议。　　本文的主要结论如下：(1)我国经济下行压力大、融资环境收紧是银亿股份债券违约的宏观层面原因。(2)房地产行业趋于成熟、汽车行业景气度下行是银亿股份债券违约的行业层面原因。(3)激进的对外并购导致盈利能力严重下滑；房地产业务过度收缩错过市场机遇；公司内部控制薄弱，实际控制人通过占用资金和大额分红等形式掏空上市公司，导致现金流不足；短期债务偿付压力大；资本结构不合理、财务杠杆率高；现金流过度依赖外部融资是银亿股份债券违约的微观层面原因，也是违约的主要原因。(4)综合预警模型在预警时间和预警动态变化上都领先于单一的财务预警模型，并且越临近违约，预警效果越好。　　根据本文结论提出如下防范债券违约风险的建议：(1)监管部门：稳步推进债市去杠杆，拓宽融资渠道；完善发债主体信息披露制度；强化中介机构的监督责任。(2)发债主体：制定合理的发展战略；建立有效的内部控制制度；谨慎管理公司现金流。(3)投资者：改变观念，提高风险意识；借助预警模型，积极关注债券市场和发债主体经营信息的变化。

目录

声明

导论

一、选题背景及意义

（一）选题背景

（二）选题意义

二、国内外文献综述

（一）债券违约风险的影响因素

（二）债券违约风险预警

（三）债券违约风险应对

三、研究内容与方法

（一）研究思路与内容

（二）研究方法

四、主要尝试与不足

（一）主要尝试

（二）不足之处

第一章 信用债违约相关理论及违约现状

第一节 信用债违约相关理论基础

一、财务困境理论

二、行业生命周期理论

三、信息不对称理论

四、控制权私利理论

第二节 我国信用债违约现状总结

一、违约数量和金额逐年攀升

二、违约主体以民营企业为主

三、违约主体评级集中在AA级

四、综合和商业贸易等强周期行业占比较高

第二章 信用债违约成因分析框架和风险预警模型

第一节 信用债违约成因分析框架

一、宏观经济因素

二、中观行业因素

三、微观企业因素

第二节 信用债违约风险预警模型

一、企业个体发展预警

二、外部环境预警

三、综合预警结果

第三章 银亿股份债券违约案例背景

第一节 公司基本情况

一、公司基本信息

二、公司主营业务经营状况14

第二节 公司发债规模和债券违约过程

一、公司发债规模和用途

二、公司债券违约过程

第四章 银亿股份债券违约成因分析和风险预警

第一节 宏观经济背景分析

一、经济下行压力大

二、融资环境收紧

第二节 行业发展因素分析

一、房地产行业趋于成熟

二、汽车行业景气度下行

第三节 公司内部原因分析

一、公司战略因素分析

二、公司治理因素分析

三、公司财务因素分析

第四节 债券“15银亿01”违约风险预警分析

一、企业个体发展预警分析

二、外部环境预警分析

三、“15银亿01”综合预警分析

结论与建议

一、本文结论

二、建议

（一）监管机构：稳定政策预期，规范信用债市场环境

（二）发债主体：谨慎经营，监控风险

（三）投资者：提高风险意识，主动关注市场变化

参考文献

致谢