资本市场改革与投资者期待--基于科创板正式稿发布的市场反应研究

摘要

2018年11月5日，习总书记宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制；2019年3月2日，证监会联合上交所发布设立科创板并试点注册制的配套业务指引，标志着科创板注册制正式落地；6月13日，科创板在上海证券交易所正式开板，一个多月后，首批25家科创公司上市。短短半年多时间，科创板已完成从宣告到制度设计再到正式开板全过程，截止2020年2月，已有89家公司在科创板上市。科创板的火速上线意味着我国资本市场基础制度改革刻不容缓，同时表明发行制度由核准制向注册制转变势在必行。科创板的设立是我国资本市场改革的重要举措，标志着我国资本市场发展进入新阶段，科创板作为注册制的试验田，将为注册制的推行提供宝贵的经验，其成功与否将决定资本市场基础制度能否顺利由核准制向注册制转变。值此关键时期，投资者对科创板态度能直接展现市场信心，而对资本市场的检验能为科创板的制度设计和后续改革提供宝贵的借鉴。　　因此，本文基于我国资本市场这一重大改革事件，从市场定价效率和资源配置效率的视角，考察科创板正式稿发布以及科创板宣告系列事件期间不同特征上市公司的短期市场反应，探析投资者对科创板注册制抱有的期待和决策规律。研究发现：第一，次新股和壳企业的市场表现更差；第二，高新技术产业、拥有高科技和投资子公司的上市公司市场表现更好，产能过剩板块市场表现更差；第三，对金融行业细分后发现券商板块表现更好，银行和保险板块表现更差；最后，本文进一步检验了科创板宣告事件的市场反应，实证结果与正式稿基本一致。本文的发现表明科创板注册制有利于提升我国资本市场定价效率，优化资本配置。随着科创板注册制的迅速推进，投资者的态度逐渐明晰，对资本市场改革充满期待。投资者对科创板的期待正表明我国现有的资本市场基础制度存在诸多弊端，同时也为科创板的制度设计者注入了一支强心剂，科创板的基础制度是受欢迎的。市场对科创板的关注使得科创板在试行过程中出现的问题会迅速暴露出来，这有利于科创板不断完善并积累宝贵经验。　　与已有研究相比，本文贡献在于：首先，基于我国资本市场的重大改革，考察市场投资者对科创板注册制相关事件的短期反应及其背后的逻辑，对已有文献进行补充；然后，发现注册制利空次新股和壳企业，市场预期注册制将提升A股市场的定价效率，抑制市场炒作情绪；接下来，科创板利好科技板块和拥有科技、投资子公司的上市公司，利空产能过剩板块，说明科创板注册制有助于我国企业实现产能升级，优化资源配置效率；最后，科创板利空银行和保险板块，利好券商业务，预示我国股票市场将进入高速发展阶段。

目录

声明

1.绪 论

1.1 研究背景和意义

1.1.1 制度背景

1.1.2 科创板主要基础制度简介

1.1.3 研究意义

1.2 研究方法

1.2.1 确定事件日和窗口期

1.2.2 计算预期收益率

1.2.3 计算异常收益率

1.2.4 计算累计异常收益率

1.3 研究思路

1.4 创新与不足

2.文献综述

2.1 国内外资本市场基础制度差异

2.1.1 发行制度差异

2.1.2 退市制度差异

2.1.3 资本市场的层次结构差异

2.2 我国资本市场存在的不合理现象

2.2.1 壳公司

2.2.2 “三高”问题

2.3 我国资本市场的定价效率现状

2.4 资本市场制度与股票定价效率

2.5 资本市场发展与资源配置效率

2.6 金融市场与经济增长

2.7 文献述评

3.理论分析与假设提出

3.1 科创板正式稿发布与短期市场反应：基于定价效率视角

3.2 科创板正式稿发布与短期市场反应：基于资源配置效率视角

4.研究设计

4.1 样本选择与数据来源

4.2 重要变量定义

4.2.1 高新技术产业

4.2.2 产能过剩行业

4.2.3 子公司行业分类

4.2.4 壳价值衡量

4.3 事件研究法

5.实证分析

5.1 描述性统计

5.2 正式稿发布期间的超额收益率（AR）分析

5.3 相关系数分析

5.4 科创板正式稿发布与资本市场反应——基于定价效率的视角

5.5 科创板正式稿发布与资本市场反应——基于资源配置效率的视角

6.稳健性检验

7.结论与建议

7.1 结论

7.2 建议

参考文献

附 录

后 记

致 谢

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