基于股权结构视角的上市公司高送转行为研究

摘要

“高送转”股票即指送股或者转股比例较高的股票。近些年来，“高送转”股票一直是投资者选择投资的热门股票，在市场上颇受投资者欢迎。从本质上看，“高送转”政策其实是公司实施各种形式的股利分配措施中的一种，也即股利分配的一种形式。这种形式并不会影响公司的基本面。如果按照这个思路，广大投资者对“高送转”股票的青睐则是没道理的，高比例送股转股的政策也是不值得很多公司效仿的。但是在中国股票市场上，“高送转”股票的热度始终存在，高比例的送转政策如此受投资者和上市公司欢迎的原因究竟是什么呢？上市公司实施“高送转”的动机何在？公司宣布实施“高送转”政策后其股价真的会大幅上涨吗？这种上涨又是何时开始何时结束呢？　　本文的研究从“高送转”市场反应和股权结构视角实施动因两方面展开以期对上述问题作出论述。对市场反应的研究，本文采用事件研究法，对2012-2019年实施了“高送转”政策的公司股票进行研究，根据相关文献，本文在选取事件日时选择了预案公告日，估计期和窗口期也参考相关文献，分别为（-100，-9）、（-8,8），然后从全样本股票、不同板块市场股票、不同送转比例股票三个方面进行检验。其次，对于实施动因方面，由于实施“高送转”政策的公司并非全都是满足“高送转”政策要求且治理情况都比较好的公司，而股权结构是衡量公司治理状况的一个重要指标，因此本文从股权结构角度出发。采用2012-2019年为研究区间，结合逻辑回归模型从第一股东持股比例、前十大股东持股比例之和、流通股股本占比及股本规模等角度对上市公司实施“高送转”的实施动因进行理论分析、提出假设以及实证研究。　　本文的研究结论包括以下几个方面：第一，从“高送转”市场反应研究中可看出，虽然“高送转”作为一种股票股利政策并不会影响公司的基本经济面，但从A股市场上的实际表现来看，“高送转”确实带来了正向的股价效应。进一步研究发现，送转比例的高低会对“高送转”政策带来的股价效应产生影响。送转比例越高，“高送转”政策带来的股价效应越强。为了证明该研究结果并非偶然，按板块分类进行了相同研究，发现“高送转”政策的确能带来正向股价效应。第二，在股权结构视角实施动因方面，本文的实证结果表明，（1）公司前十名股东持股占比之和与“高送转”之间的关系并不显著，随即加入第一大股东持股比例这个指标进行检验，检验结果显示股权集中度与公司是否实施“高送转”政策呈反向关系。（2）机构持股比例与公司是否实施“高送转”政策呈正向关系。鉴于机构投资者的具备足够的信息优势，不论公司实行何种股利政策均能从中获利。股票股利不仅可以节省现金以投入公司运作，而且还能向市场传达关于公司的利好信号以推升股价。（3）公司所持股票中流通股所占比例与公司是否实施“高送转”政策为显著反向关系。公司的非流通股股东可以凭借“高送转”的利好信号来抬高股价从而获得价差收益。　　（4）股本规模与公司是否实施“高送转”政策呈显著反向关系。股本规模较小的公司可以凭借“高送转”政策且可以以较低的价格来扩大股本规模。

目录

声明

1.绪 论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2研究内容与研究框架

1.2.1 研究内容

1.2.2 研究框架

1.3研究方法

1.4 本文创新与不足

（2）本文不足之处

2.市场反应及股利政策文献综述

2.1“高送转”市场反应相关文献综述

2.1.1“高送转”市场反应国外文献综述

2.1.2“高送转”市场反应国内文献综述

2.2关于“高送转”实施动因相关文献综述

2.2.1“高送转”实施动因的国外文献综述

2.2.2“高送转”实施动因国内文献综述

2.3 公司股权结构与股利政策相关文献综述

2.3.1 股权集中度与股利政策

2.3.2 机构持股与股利政策

2.3.3 股权流通性与股利政策

2.3.4股本规模与股利政策

3.理论分析和假设提出

3.1“高送转”市场反应分析

3.2 基于股权结构视角的“高送转”实施动因分析

3.2.1 股权集中度与“高送转”政策

3.2.2 机构持股比例与“高送转”政策

3.2.3 股票流通性与“高送转”政策

3.2.4 股本规模与“高送转”政策

4.实证设计与变量定义

4.1“高送转”市场反应相关设计

4.1.1 样本选取和数据来源

4.1.2 事件日及模型确定

4.2“高送转”股权结构视角动因检验

4.2.1 样本选取和数据来源

4.2.2 变量设置及模型构建

5.实证结果分析

5.1“高送转”市场反应的检验

5.1.1描述性统计

5.1.2高送转股票“高送转”市场反应分析

5.1.3不同送转比下“高送转”股票市场反应分析

5.1.4 不同市场板块“高送转”股票的市场反应分析

5.2 股权结构视角下“高送转”实施动因的实证检验

5.2.1描述性统计

5.2.2相关性检验

5.2.3 自变量之间多重共线性检验

5.2.4 实证研究结果

5.2.5稳健性检验

6.结论与展望

6.1 研究结论

6.2政策建议

6.3研究展望

参考文献

后记

致谢