投资者情绪对IPO抑价影响实证研究——基于我国创业板上市公司经验数据分析

摘要

我国创业板自2009年10月30日上市，其成立之初便作为我国多层次资本市场中的重要组成部分，但创业板一直存在严重的“三高”问题:高发行价、高市盈率、高超募额，同时这也成为学者们所关注的热点问题。IPO市场的稳定有序运行是资本市场健康发展的前提条件，而我国创业板IPO市场存在极其严重的非理性投资行为，投资者普遍存在“一夜暴富、羊群效应、过度自信、政策依赖、小道消息”等心理特征，在投资过程中极易受自身或他人的情绪影响，这些非理性的行为不仅导致资本市场资源配置失衡，而且也给IPO企业股价的长期走势留下隐患。　　本文首先从概念与理论上对投资者普遍存在的心理特征、投资者情绪如何计量、导致IPO抑价的因素、投资者情绪如何影响IPO抑价等问题进行了文献的梳理，然后运用主成分分析法构建投资者情绪复合指数，同时在投资者情绪作用下，进一步利用多元回归分析法来检验西方经典的IPO抑价理论是否成立。基于投资者情绪假说、先验性不确定性假说、信号传递假说、承销商声誉假说、投资者随潮流假说，本文提出七个假设。在实证分析部分，本文剔除财务数据缺失、金融保险及ST类上市公司后选择了199个样本，首先对样本进行了描述性统计分析，接着以投资者情绪指数为调节变量构建回归方程模型，最后进行多元回归分析。通过实证得到以下结论:　　(1)投资者情绪与IPO抑价率正相关，2012年至2014年上半年投资者情绪复合指数(CICSI指数)为负且平稳，2014年下半年至2015年上半年CICSI指数为正且波动，CICSI指数与IPO抑价率基本上相吻合，投资者情绪假说成立。　　(2)发行规模与IPO抑价率的相关系数为负但不显著，这从侧面说明我国创业板新股发行存在明显的投机氛围，无论发行规模多大，都会被投资者追逐，而发行规模较小的企业股价更容易被操纵，IPO的抑价率也会相对更高。因此，先验性不确定性假说不成立。　　(3)市盈率、资产负债率及净资产产收益率与IPO抑价率的相关系数都为负，从市盈率中，我们发现投资者更偏好定价较低的股票或低估值的股票;从资产负债率中，我们可以发现投资者对企业资产负债率数据并不敏感;从净资产收益率中，我们发现盈利较差的公司，为了能吸引更多的投资者存在过度包装和宣传，借助热门题材推高股价。因此，信号传递假说不成立。　　(4)承销商声誉与IPO抑价率相关系数为负但并不显著。这说明我国创业板上一些不成熟的承销商为了积累自己的声誉，通过将企业快速推行上市来提高自身知名度，在承销的过程中存在一些资格审核不严、相互串通等道德风险。因此，承销商声誉假说不成立。　　(5)行业划分与IPO抑价率负相关，发现投资者由于存在从众心理，更倾向投资新兴产业，而对制造业缺乏信心，因此投资者随潮流假说成立。　　根据以上实证分析的结果，本文提出如下几点对策建议:第一，合理引导投资者情绪，加强证券监管机构与媒体机构的沟通联系，联合成立舆情的监管和传播中心，整合相关金融信息的发布、传递和评价的渠道资源;第二，加强对投资者的教育和情绪管理，成立个人投资者协会，利用共同学习基金来开展投资者学习活动;第三，建立市场化的券商退出机制，加大券商管理层的经营压力，优化证券市场结构;第四，加强制造产业转型与升级，加强企业自身的自主创新，淘汰落后产能，推进产品和市场创新，实现新的经济增长点。

目录

声明

摘要

第1章 绪论

1．1 研究背景及研究意义

1．2 研究思路和研究方法

1．3 主要内容和逻辑框架

1．4 本文创新

第2章 文献综述

2．1 投资情绪的计量

2．2 IPO抑价影响因素

2．3 投资者情绪对IPO抑价的影响

2．4 小结

第3章 理论基础与假设提出

3．1 理论分析

3．2 假设提出

第4章 研究设计

4．1 样本选取和数据来源

4．2 变量设计及说明

4．3 实证模型构建

4．4 统计方法

5．1 描述性统计

5．2 主成分分析

5．3 多元回归分析

第6章 结论

6．1 研究结论

6．2 政策性建议

6．3 研究局限性

参考文献

附录

致谢

在学期间发表论文及参加课题情况