控制权安排、委派董事对企业绩效的影响--以中国联通国企混改为例

摘要

国有企业的健康发展在我国社会主义市场经济体系中起到举足轻重的作用，但是长期以来，我国国有企业一直面临着股权结构不合理、所有者缺位、内部人控制等问题。近年来，党和国家领导人多次强调加快推动国有企业混合所有制改革，并给予了高度重视。国企混改目的是通过引入战略投资者等方式改善公司治理，从而提高经营效率，激发市场竞争活力。而仅仅通过引入外部资本降低国有股比例，无法从根本上改善国有企业的公司治理，只是从股权层面完成了“混”，却并没有起到“改”的作用。因此，国有企业如何在混改中更好地进行控制权安排和董事会层面的治理，进而提升企业绩效，成为了当前国企混改中的重点和难点。　　因此，本文选取首批央企混改试点中率先完成混改的中国联通公司作为案例研究对象，详细介绍了中国联通混合所有制改革的内外部环境，重点对公司混改后的控制权安排及委派董事情况进行分析，并深入研究了控制权安排和委派董事情况对公司绩效的影响及其作用机理。进一步研究发现，战略投资者向董事会委派了多名董事是中国联通混改的关键所在，公司通过引入国有投资机构和四大互联网巨头作为战略投资者，巧妙地以“股权结构上国有资本占优，董事会决策权上战略投资者占优”的控制权安排，有效改善了公司治理状况。而后本文通过短期市场反应以及中长期财务绩效变化加以对比论证分析，并总结了中国联通混改模式的成功因素，最后对当前国企混改提出相应的优化建议。　　研究发现，在国企混改背景下，通过合理的控制权安排及各方股东委派董事，不仅保障了中小股东的利益，并且提高了公司治理效率和董事会决策有效性，最终有利于企业绩效的改善。本案例成功之处在于，作为非国有股东的战略投资者委派了多名董事，达到了更深层次的控制权安排。中国联通将董事会经营决策权交给更具市场竞争力的优质民企，转而从“管人管事管企业”过渡到“管资本”，不仅避免了国有资本流失，而且从根本上解决了国企所有者缺位、对管理层缺乏监督等问题，为国有企业混改做出了表率作用。不仅如此，通过引入国有机构投资者可以在公司治理中起到第三方的监督制衡作用，平衡了国有资本和民营资本双方的利益，加强了董事会的独立性，降低了决策失效的风险。　　本文预期贡献为：（1）本文尝试从委派董事这一较新视角对于国企混改中的控制权安排进行剖析，目前对于国企混改的相关研究更多集中于股权层面对于公司财务绩效的影响，而忽略了股权结构对于公司绩效产生影响的更深层次作用路径和影响机理。（2）本文以案例研究法为主体，结合事件研究法、因子分析法、杜邦分析法等多样化研究方法对于中国联通混改后的企业绩效进行分析，旨在从各个维度全方位对公司财务绩效进行评价。（3）以往研究较多证明，作为国有控股股东向董事会委派多名董事对公司治理产生了不利影响，而本文研究发现，作为中小股东的战略投资者向董事会委派多名董事反而有利于公司的经营决策和企业绩效。在董事会结构和股权结构共同的控制权安排下，国有股东保证了绝对控制权的同时将经营决策权最大限度地交给战略投资者，为我国国企混改提供了新的思路和借鉴意义。

目录

声明

1.绪 论

1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 研究目的与内容

1.2.1 研究目的

1.2.2 研究内容

1.3 研究思路与方法

1.3.1 研究思路

1.3.2 研究方法

1.4 预期贡献

2.文献综述

2.1 混合所有制改革相关研究

2.1.1 混合所有制改革动因

2.1.2 混合所有制改革路径

2.1.3 混改中的控制权安排

2.2 控制权安排与企业绩效

2.2.1 股权集中度与企业绩效

2.2.2 股权制衡与企业绩效

2.3 委派董事与企业绩效

2.3.1 控股股东委派董事与企业绩效

2.3.2 非控股股东委派董事与企业绩效

2.4 控制权安排与委派董事的关系

2.5 文献评述

3.制度背景分析与理论分析

3.1 制度背景分析

3.1.1 国企混改相关政策

3.1.2 国企混改发展历程

3.2 概念界定

3.3 理论分析

3.3.1 控制权安排对绩效的影响

3.3.2 委派董事对绩效的影响

4.“混改”背景下控制权安排、委派董事现状

4.1 “混改”背景下控制权安排对绩效的影响

4.1.1 控制权安排现状及问题分析

4.1.2 控制权安排对绩效的影响

4.2 “混改”背景下委派董事对绩效的影响

4.2.1 委派董事现状及问题分析

4.2.2 委派董事对绩效的影响

5.中国联通案例分析

5.1 案例背景

5.1.1 公司基本情况

5.1.2 公司混改动因

5.1.3 公司混改方案

5.2 控制权安排分析

5.2.1 国有大股东相对控股

5.2.2 公司股权结构多元化

5.2.3 国有资本保持绝对控制权

5.3 委派董事情况分析

5.3.1 战略投资者委派董事人数占优

5.3.2 国有大股东主动提名民营董事

5.3.3 主要股东委派董事结构保持均势

5.4 控制权安排、委派董事对绩效的影响

5.4.1 短期市场反应分析

5.4.2 企业经营状况分析

5.4.3 杜邦财务分析

5.4.4 财务指标因子分析

6.研究结论、建议与展望

6.1 研究结论

6.2 相关建议

6.2.1 设置股东委派董事上限

6.2.2 发挥机构投资者作用

6.2.3 完善独立董事制度

6.3 研究不足与展望

参考文献

后 记

致谢

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