薪酬差距对上市公司股价收益率波动的影响

摘要

在中国经济社会进程向前不断地推进的过程中，中国上市公司的有效管理以及内部控制越来越受到上市公司的重视。上市公司高管收入一直是企业员工以及投资者关注的重点。薪酬差距是基于锦标赛理论和委托代理理论等基础上建立的。薪酬差距将会提升公司高管的风险承担能力，对公司效益起到一定的积极影响。但是，近年来，上市公司的高管超高薪酬频频引发舆论报道，上市公司乱薪现象导致了社会资源不能进行公平且有效的分配，为解决这一问题，2009年，国家的一些相关部门联合出台了“限薪令”，这一措施的颁布将会对于现阶段中国上市企业乱薪现象产生一些比较积极的影响。薪酬差距不但会导致社会不公平现象和企业内部员工的负面情绪，长此以往甚至会导致公司的资源不能得到有效的分配，从而大大提高公司的成本，影响公司的生产经营，对公司的可持续经营产生不利的影响。　　但是，“限薪令”的出台，也可能会产生一些负面影响。“限薪令”出台会影响企业高管风险承担能力。在“限薪令”出台之前，管理者会处于对自身的利益考虑进行大规模高风险高回报的投资，公司高管风险承担能力较强。因为投资成功意味着公司整体经营向好，从而意味着超高的回报；而即便高管投资失败也不会对公司高管自身的短期现金利益产生影响。因此，“限薪令”的出台，大大减少了高管的风险承担能力。高管为了自身的利益，会为了保全自己名誉而不会去在乎高风险高回报的投资，尤其在国企和央企。投资创新在现阶段的企业可持续的生产经营中发挥了重要的作用。　　薪酬差距大的存在表明企业高管有很大的风险承受能力，因而，薪酬差距在被限薪令严控下降低了企业高管的风险承受能力，从而影响了企业的生产经营风险，最终体现在股价收益波动率。　　本文以2009年时间为节点，本文选取2006-2012年国内所有的除去金融相关的A股总共14910组数据，构建实证模型。将公司的股价收益波动率与上市公司的薪酬差距相结合，从而探究上市公司中薪酬差距与公司股价收益率波动的影响。研究结果表明：（1）薪酬差距使得公司的股价收益率波动加剧。即在高管年薪占比多的公司里面，股价的波动率就更大。限薪令的颁布使得公司的风险受到影响，尤其是在高管薪酬占比大的公司中。（2）将薪酬差距这一变量进行分组研究时，发现公司股价收益率在薪酬差距较小的组别波动也较小。在竞争激烈和公司规模较大企业的影响也较为明显。（3）将“限薪令”作为薪酬差距外生冲击进行双重差分（DID）检验时，研究表明2009年推出的限薪令使得公司股价收益率波动性下降，国有企业背景性质企业股价受益波动率下降更为明显。（4）从整体的回归分析结果来看，公司目前的股价收益率波动与公司的资本要素有一定的关联性，薪酬差距使得公司股价收益率波动受到影响。因此，有效的薪酬制度将会促进对企业股价收益率的稳定性。本人的实证分析通过了平行趋势假定、分组检验和平稳性检验。最后，结合本文的实证研究为上市公司健康发展、股价稳定提出相关意见。　　本文的创新之处有：（1）相对关于薪酬差距的研究报道，本人选取股价收益率波动作为因变量，股价作为公司生产经营的一个重要的表现，将企业的生产经营的质量、效率等等都可以有一个很好的表现。将公司整体的生产经营与公司薪酬制度相结合，从而更好的研究之间的关联性。（2）在研究过程中，本文引入了限薪令这一外生冲击，限薪令的存在将会影响实验的结果，之后，本文引用了双重差分模型进行研究，并且对模型进行了较为丰富的检验，从而增加了本文的研究可信度。（3）本文在进行公司内部情况对于股价稳定性的影响的同时，也有考虑到外部情况，从而增加了全文研究的完整性。　　本文还存在的不足：（1）在全文研究的过程中，本人将高管薪酬分为固定薪水以及业绩奖励、奖金和分红。主要体现为货币性薪酬，中国目前上市公司高管仍然存在股权薪酬，虽然占比较小但是仍然不能忽略其影响，这是接下来实证研究需要进行改进的地方；（2）由于本人研究能力有限，本人在进行实证分析时，考虑的是2009年中国相关部门联合出台的“限薪令”，对于2014年出台的相关规定没有纳入研究，选取的数据也是2006-2012年的数据，以避免两个政策对本人的研究带来的误差。

目录

声明

1.绪 论

1.1 研究背景与研究意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

1.2.2 国内研究现状

1.2.3 简要述评

1.3 研究内容及方法

1.3.1 研究的内容

1.3.2 研究的方法

1.4 创新之处

2.理论基础

2.1 相关概念的界定

2.1.1公司高管

2.1.2 薪酬差距

2.1.3 限薪令

2.1.4 企业性质

2.1.5 风险承担

2.1.6 股价收益率波动

2.2 相关理论基础

2.2.1 委托代理理论

2.2.2 激励理论

2.2.3 锦标赛理论

2.2.4 公平理论

3.研究设计

3.1 理论分析与研究假设

3.1.1 限薪令对公司高管风险承担能力的影响

3.1.2 高管风险承担能力对股价收益率波动的影响

3.2 样本的选择与数据处理

3.3 变量的定义及衡量方法

3.3.1 被解释变量

3.3.2 控制变量

3.3.3 解释变量

3.4 模型的构建

4.实证分析

4.1 描述性统计分析

4.2 相关性分析

4.3股价收益率波动与薪酬差距的回归

4.4双重差分回归分析

4.5平行趋势假定检验

4.6 psm+did

4.7 分组检验

4.7.1 按薪酬差距进行分组处理

4.7.2 按公司规模进行分组处理

4.7.3 按行业竞争剧烈程度进行分组

5.结论与建议

5.1 文章结论

5.2 文章建议

1、充分发挥政府的宏观调控和市场引导作用

2、引入市场竞争机制

3、发挥薪酬委员会职责

4、完善企业高管监督机制

5.3 发展展望

参考文献

后 记

致 谢