“铁公鸡”式现金分红的成因、后果及治理——基于通策医疗的案例分析

摘要

现金分红是价值投资的重要基石，在证监会大力倡导现金分红的监管背景下，吝啬分红问题本应得到缓解，但实际情况却是“铁公鸡”现象在国内股市随处可见。基于此，本文以通策医疗为案例，对其连续10年一毛不拔、偶尔微分红的“铁公鸡”式现金分红的原因深入剖析，以此来对此类吝啬分红现象做出原因解释。经研究发现，首先，案例公司通策医疗盈利水平与利润含金量都处于业内较高水平，剩余债务融资空间较大，负债压力较小，具备现金分红的实力；其次，尽管医疗服务行业处于扩张期，但其投资扩张效率及运营效率皆不如同行业年年都分红的爱尔眼科，以处于成长期为由不进行现金分红理由稍显牵强；再次，通策医疗多次以母公司可分配利润为负作为分红囊中羞涩的理由，通过查询其合并报表未分配利润早已转正的事实以及通策医疗旗下控股子公司居多发现，母公司可分配利润为负具有故意钻监管制度漏洞、人为操作嫌疑；进一步地研究发现，通策医疗“铁公鸡”式现金分红的核心因素是人为动因，通过三个事项将终极股东的“隧道挖掘”行为显露无疑：隐瞒关联关系借壳上市的谋划行为，设定以终极股东及高管层利益为重、隔离中小股东利益的激励方式，拟高溢价购买实际控制人旗下资产，虚构收入配合资产重组却遭夭折。其中，最具有“隧道挖掘”特征的就是通策医疗终极股东与高管层设定的以自身利益为基点、逃避分红的员工基金运作机制，通过此模式，通策医疗可以合法合规避开分红义务，但不影响终极股东与相关高管层从中获利。此外，通策医疗剩余的债务融资空间较大，为获取股权再融资资格而主动满足现金分红条件的动力不足。“铁公鸡”式现金分红不仅会伤害投资者的利益，也会损害企业自身形象，若“铁公鸡”之风盛行，公司的经营业绩与现金分红本应有的纽带关系无法得到体现，长此以往则会使股价失去价值支撑，股市投机行为猖獗。可见，治理“铁公鸡”式现金分红行为迫在眉睫。目前的“半强制性分红政策”仍有监管空白，基于通策医疗的案例研究，本文提出了六大治理建议，以期通过填补分红监管制度空白，加强对“铁公鸡”式现金分红的治理，助推资本市场的健康发展。

目录

1 绪论

1.1 选题背景

1.2 研究意义

1.2.1 理论意义

1.2.2 实践意义

1.3 国内外研究综述

1.3.1 股利分配影响因素的相关研究

1.3.2 “隧道挖掘”与现金股利的相关研究

1.3.3 研究述评

1.4 研究内容

1.5 研究方法与技术路线

1.5.1 研究方法

1.5.2 技术路线

2 理论基础

2.1 优序融资理论

2.2 企业生命周期理论

2.3 代理理论

2.4 股利信号传递理论

3 通策医疗概况与案例选择原因

3.1 通策医疗投资股份有限公司简介

3.2 通策医疗现金分红情况

3.2.1 通策医疗现金分红记录及行业对比情况

3.2.2 通策医疗不分红的理由盘点

3.2.3 “铁公鸡”式现金分红的说明

3.3 选择案例公司的原因

3.4 数据资料来源

4 “铁公鸡”式现金分红的原因及后果分析

4.1通策医疗现金分红能力分析

4.1.1盈利能力分析

4.1.2 获取现金能力分析

4.1.3 债务融资能力分析

4.2通策医疗“铁公鸡”式现金分红的原因分析

4.2.1 以处于成长期作为不分红的理由稍显牵强

4.2.2 现金分红监管政策存有空白，有利不分仍有机可乘

4.2.3与股权再融资相挂钩的分红动力不足

4.2.4终极股东对中小股东的“隧道挖掘”嫌疑

4.3通策医疗“铁公鸡”式现金分红的后果分析

4.3.1损害投资者利益，阻碍价值投资理念形成

4.3.2 影响上市公司形象，损害企业自身价值

4.3.3 降低资源配置效率，影响股市长期稳定

5 针对“铁公鸡”式现金分红的治理建议

5.1梳理上市公司可供分配利润的规定，统一利润分配口径

5.2 鉴别企业真实的成长需求，细化分红监管量化指标

5.3 完善分红监管条例，扩大分红监管约束对象

5.4 在特定条件下，赋予股东强制盈余分配请求权

5.5 专项治理“隧道挖掘”行为，加强量化惩罚力度

5.6 提升对分红规划披露的甄别力度，明确相关法律责任

6 研究结论与展望

6.1研究结论

6.2研究局限性及进一步展望

致谢

参考文献

个人简历、在学期间发表的学术论文及取得的研究成果