分析师预测、机构投资者持股与普通投资者关注

摘要

在一个信息与资金双向流动的市场，上市公司通过披露信息以获得市场认可来获取资金，投资者利用可获得的信息做出投资决策以获得经济回报。而基于“有限关注理论”，尤其是处于这个信息爆炸的时代，投资者并不能关注到其能够获得的所有相关信息，另外，由于自身专业素质的局限性，投资者也面临着不能充分消化所有信息的难题。在这种情况下，分析师扮演中资本市场中必不可少的中介角色，一方面，作为上市公司的“信息使者”将信息传达给普通投资者，另一方面，作为投资者的“信息翻译员”将信息进行梳理、汇总分析呈现出更为直观的决策参考建议。投资者已与分析师俨然密不可分，甚至在某种程度上，投资者对分析师已产生信息依赖，从而致使投资者愈加关注分析师的预测。然而，分析师所预测信息的质量却因利益关系、自身专业能力等而层次不齐，分析师预测的偏差及乐观度是否为导致投资者关注度高低不一致的因素之一及其中的作用机制值得进一步探究。需要说明的是：本文中所指的投资者是广义的，包含所有在社交媒体上关注上市公司的个人，即包括实际交易股票的投资者和未持有股票的潜在投资者。　　本文采用“OLS+稳健性标准误”的方法进行回归，研究发现由于在信息爆炸的时代中，投资者更易被突发或异常信息所吸引，因此分析师预测偏差越高将引起越高的投资者关注；大多数投资者在面对分析师预测的偏差程度绝非理性，而是易被乐观度偏高的信息所吸引，使得分析师预测乐观度与投资者关注呈现正相关关系；当机构投资者持股比例更高时，分析师预测偏差与投资者关注之间的正向关系得到加强，说明虽然目标公司可能迫于高持股比例机构投资者的压力披露更多的信息，但是分析师所做出的预测偏差反而更大，这样的异常现象更加容易引起投资者的关注；而机构投资者持股比例越高，可能将使得普通投资者对机构投资者与分析师之间可能存在的利益关系更加敏感，从而减弱其预测乐观度与投资者关注之间的正向关系；以机构投资者持股异质性对分析师预测偏差与投资者关注的正向关系并无调节作用；而稳定型机构投资者能够显著减弱分析师预测乐观度与投资者关注的正向关系，说明基于长远利益的考虑，相比交易型机构投资者，稳定型机构投资者对分析师施压进而要求其作出更加乐观预测的概率较小，同时也能增强投资者的投资信心从而有效减弱由于不了解目标公司而仅仅根据分析师预测乐观度较高而投入的关注度。　　回顾过往文献发现，学者主要将投资者关注度作为影响因素，深度研究了投资者关注度产生的经济后果，而忽略了投资者关注度高低作为市场呈现的一种状态，是否受资本市场其他因素的影响，并进而改变其关注度呈现高低不一致的市场现象。为使目前研究更为完善，本文将分析师预测作为投资者关注度高低的影响因素之一进行深度探究，对拓宽投资者关注度的探索具有理论意义，除此之外，加入机构投资者这一重要的调节因素，利于更加深刻认识投资者关注度对市场的作用。同时，也通过本文的研究提出相应政策建议，为建设一个信息传播效率更加高效、制度更为完备的A股市场贡献力量，为吸引更多的外资资金、增强外部投资者投资信心作出努力。

目录

声明

1.绪 论

1.1研究背景与意义

1.1.1 研究背景

1.1.2 研究意义

1.2 研究框架及方法

1.2.1 研究框架

1.2.2 研究方法

1.3 创新之处

2.文献综述

2.1分析师预测的研究

2.1.1信息因素与分析师预测

2.1.2行为特征与分析师预测

2.2投资者关注的研究

2.2.1投资者关注产生的影响

2.2.2投资者关注的衡量

2.3机构投资者的研究

2.3.1机构投资者持股比例

2.3.2机构投资者持股异质性

2.4文献评述

3.理论与假设

3.1相关理论基础

3.1.1有效市场假说

3.1.2信息不对称理论

3.1.3有限关注理论

3.1.4声誉理论

3.2假设提出

3.1.1分析师与普通投资者之间的关系

3.1.2分析师、机构投资者与普通投资者之间的关系

4.研究设计

4.1数据来源与样本选取

4.2变量设计

4.2.1解释变量

4.2.2被解释变量

4.2.3调节变量

4.2.4控制变量

4.3模型构建

5.实证分析

5.1 描述性统计分析

5.2 Pearson相关性分析

5.3回归分析

5.4投资者关注与企业价值

5.4.1模型构建

5.4.2实证分析

5.5 稳健性检验

5.5.1 替换投资者关注

5.5.2 替换分析师预测

5.5.3基于声誉机制的样本分组

5.5.4 样本剔除

5.5.5 内生性问题及解决方法

6.总 结

6.1研究结论

6.2政策建议

6.2.1完善信息披露机制

6.2.2规范分析师评价体系

6.2.3提升投资者素养

6.3 研究局限及展望

6.3.1研究局限

6.3.2未来研究展望

参考文献

致 谢