沪港通背景下中国内地与香港股市联动性的实证研究

摘要

证券市场是现代金融体系的重要组成部分，在一国的经济发展中居核心地位。中国证券市场自上世纪90年代建立以来，就成为中国经济发展与创新的领军者，推动着中国经济体制和社会资源配置方式的变革。　　2014年4月10日举行的博鳌论坛上，李克强总理指出亚洲经济的兴盛与否取决于改革创新和结构调整，对外开放不仅是改革，还可以促进改革的发展，同时我国还要在与国际市场的深度融合中持续不断地拓展对外开放的层次与领域。由此，我国将努力建立上海与香港股票市场交易的互联互通机制，进一步加速中国内地与香港资本市场的双向开放和高效发展。经过内地与香港两地相关机构六个月的积极筹备，“沪港通”制度试点工作于2014年11月17日正式启动。　　本文以沪港通制度的正式实施为分界点，从沪港两市联动的视角来探究沪港通对股市收益溢出效应与波动溢出效应的影响。本文以先前学者对证券市场间的联动性相关研究作为理论基础，选取了2012年11月17日至2017年1月26日的上证综合指数和香港恒生指数作为研究对象，先通过单位根检验和协整检验分别对指数的平稳性及二者之间的长期均衡关系进行了检验，然后通过建立VAR模型和BEKK-GARCH模型的方法对沪港通制度实施前后的沪港两市的联动效应进行了对比分析。实证分析得出：沪港通实施前后内地与香港股票市场均存在长期协整关系，沪港通实施前后香港市场均是内地市场的单向Granger原因，即香港市场对内地市场存在单向的溢出效应。然而沪港通的开通改变了沪港两市的短期联动关系，沪港通的实施不仅加大了两地指数收益率的波动，还增加了指数间的互相影响程度。此外，沪港通开通前后上证综指收益率与恒生指数收益率之间一直存在有明显的波动溢出现象，随着沪港通的开通香港股市波动对上海股市产生更大的影响力。

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