自由现金流持有价值研究——基于门槛回归模型实证检验

摘要

随着市场经济的飞速发展，上市公司自由现金流的持有价值问题日益成为学术界关注的焦点。近年来，代理成本、过度投资、低效并购、在职消费以及管理层防御现象的发生越来越频繁，严重制约了企业的良性发展，这些都与自由现金流的持有量息息相关。因此，如何根据企业的发展需要适时调整企业的自由现金流量持有水平，实现持有价值最大化，成为迫切且现实的任务。　　本文先在回顾国内外有关文献基础上，分别在不同融资约束、企业成长性、管理层持股水平下，自由现金流量与其持有价值间的关系。在规范部分，对自由现金流、融资约束、企业成长性、管理层持股水平的国内外文献成果进行了梳理分析、归纳和整理，并作简要述评。同时介绍相关基础理论，在基于相关文献回顾上，引出相应的假设，为实证研究设计提供了理论基础。　　在实证研究部分，本文以沪深两市2009-2013年上市公司的数据作为研究样本，主要参考Faulkender&Wang（2006）衡量现金流持有价值的模型，结合Hansen（1999）的门槛值回归方法，在平衡面板数据的基础上建立了门槛回归模型。本文首先对于所选取的样本数据进行描述性检验以及相关性检验；接着，在不同的门槛变量下进行门槛回归分析。通过实证回归的结果进行分析，基于分析得出如下的结论：（1）自由现金流与自由现金流持有价值呈正相关关系，合理的自由现金流量能够提高自由现金流量持有价值；（2）融资约束下，自由现金流量与自由现金流持有价值呈正相关关系，合理的融资约束有利于自由现金流持有价值的增加；（3）企业成长性下，自由现金流与自由现金流持有价值呈正相关关系，成长性处于中间水平的企业自由现金流持有价值最大；（4）管理层持股比例下，自由现金流与自由现金流持有价值呈正相关关系，适宜的管理层持股可以提高自由现金流持有价值。基于以上结论，提出相关的对策与建议。

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第一章 绪论

第一节 研究背景与研究意义

一、研究背景

二、研究意义

第二节 研究思路与方法

一、研究思路

二、研究方法

第三节 主要内容与创新之处

一、主要内容

二、创新之处

第二章 相关理论与文献综述

第一节 自由现金流量相关理论

一、代理成本理论

二、优序融资理论

三、交易成本理论

第二节 国内外研究现状

一、国内相关文献回顾

二、国外相关文献回顾

三、文献述评

第三章 自由现金流持有价值研究设计

第一节 变量界定

一、自由现金流量界定

二、超额收益率的界定

三、融资约束的界定

四、企业成长性的界定

五、管理层持股的界定

第二节 研究假设

第三节 模型设计与变量定义

一、样本选择与数据来源

二、指标设计与变量定义

第四节 门槛回归模型建立

第四章 自由现金流持有价值实证检验

第一节 描述性统计

第二节 Pearson相关性分析

第三节 门槛回归分析

一、自由现金流与超额收益率门槛回归

二、融资约束下自由现金流对超额收益率的影响

三、企业成长性下自由现金流对超额收益率的影响

四、管理层持股下自由现金流对超额收益率的影响

第五章 研究结论与对策建议

第一节 研究结论

第二节 对策建议

一、防止过度投资，鼓励现金分红

二、完善公司治理结构，适度提高管理层持股

三、改善激励机制，提高管理层薪酬

四、增加债务融资，开拓融资渠道

五、加快金融体制改革，健全管理层激励约束机

六、优化企业股权结构，强化公司治理机制

第三节 研究不足及后续研究方向

参考文献