自由现金流、融资约束与公司增加价值——基于所有者性质视角

摘要

自由现金流一直在企业中扮演着重要的角色，不仅对企业当前的经营决策产生影响，同时对企业未来的发展也起到不可忽视的作用。自从Jensen提出自由现金流的假说以来，国内外学者均对其进行了广泛的研究。一方面，在企业投资生产经营活动来创造价值的过程中，其所持有的自由现金流是保证企业价值增加的重要驱动力。持有充分的自由现金流可以保证企业不会错失最佳的投资机会，也减少了所面临的融资约束风险，从而使得企业价值可以健康并且有效率的增长。但是在另一方面，自由现金流的代理成本问题同样会对企业价值产生负面的影响，诸如信息不对称，道德风险等管理层因自身利益考虑而产生的代理成本会损害所有者的利益，影响公司价值。尤其在我国目前的现实环境之下，资本市场仍处在一个成长的阶段，在职消费与过度投资等代理成本问题层出不穷。因此有必要对自由现金流的如何影响企业价值增长来展开研究，在借鉴国内外研究成果的基础上，同时引入融资约束与股权性质，以验证在不同的条件下自由现金流与公司增加价值之间的相关性，为以后企业优化自身自由现金流持有量提出建议和参考，为实现企业价值的最大化提供一个新思路。　　本文首先对国内外自由现金流与公司价值相关文献进行梳理，阐明自由现金流与公司价值之间的关系，并提出以增加价值作为公司价值的衡量标准。然后以信息不对称理论、融资约束理论、委托代理理论等经典理论为基础，提出相应的研究假设。紧接着便以CSMAR数据库中2009-2012年整个A股上市公司的财务数据为样本，借助STATA计量软件建立面板模型，并从外部融资约束和内部所有者性质的视角出发，研究探讨了在不同的融资约束和所有者性质的条件之下，持有自由现金流所带来的价值增加效应的差异。最后，研究发现企业自由现金流持有量与增加价值之间呈倒U型的关系，当企业的增加价值随自由现金流持有量增加而增加到一定程度时，较高的自由现金流持有量所引发的代理成本问题会明显抑制其价值增加的效率。而即使在曲线关系的左半部分，较高的融资约束在降低代理成本的同时也会抑制这种自由现金流的价值增加效应。同时非国有企业的增加效应比国有企业的更为明显，说明自由现金流代理成本问题在国有企业中依然不容忽视，国有企业改革仍需继续深化。

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第一章 绪论

第一节 研究背景与意义

第二节 概念界定

第三节 研究内容与框架

第四节 研究思路与方法

第五节 研究创新

第二章 理论基础与文献综述

第一节 信息不对称理论及其应用

第二节 代理理论及其应用

第三节 自由现金流假说

第四节 国外研究综述

第五节 国内研究综述

第六节 文献评述

第三章 研究设计

第一节 理论分析与研究假设

第二节 变量选取

第三节 模型构建

第四节 样本选择

第四章 实证检验

第一节 描述性分析

第二节 相关性分析

第三节 回归结果及分析

第四节 稳健性检验

第五章 研究结论与政策建议

第一节 研究结论

第二节 政策建议

第六章 总结与展望

第一节 文章总结

第二节 研究展望

参考文献