规范大股东减持政策对中国股市异质性波动的影响

摘要

大股东减持问题最早起源于2005年的股权分置改革，但该改革方案对大股东减持行为没有做出有效的规范。由于2015年股市大跌，大股东纷纷无序、违规减持，证监会相继于2015年出台18号文，2016年1月出台1号文即减持旧规，2017年5月在1号文的基础上修订出台了减持新规，减持规则体系是否切实有效是本文关注的问题，也是本文研究的要点。　　本文从单只股票异质性波动与噪音交易者和知情套利者之间的联系入手，以股票指数成分股平均异质性波动的方式将这种联系扩展至整个市场，并将求得的市场异质性波动替代变量定义为市场完善度和信息透明度的指标，以减持政策出台后此指标事实结果与反事实结果的差值引申出减持政策的效果。　　在具体实证上，本文使用了中国沪深300成分股2010年到2018年的数据与同一时间段内世界各主要金融市场股指成分股的数据。采用Fama-French(1992)三因子模型的数据求出各国际市场股票指数的平均异质性波动序列，再利用面板数据政策评估方法(Hsiao，Ching和Wan，2012)对沪深300的异质性波动的反事实结果进行拟合。在此基础上分别对2015年1月的减持旧规和2017年5月的减持新规对我国股市异质性波动的影响进行了研究。基于我国独特的市场情况，本文进一步的将沪深300中民营企业与国营企进行了分类并探讨了减持新旧规对民营企业和国有企业异质性波动的影响，同时对于每个实证结果本文都予以了稳健性检验并验证了结果的稳定性。通过研究发现，无论是减持旧规还是减持新规都有效的降低了市场的异质性波动，提高了市场的信息透明度。并且国有企业对政策的响应速度更快、政策效应更明显。这一结果表明我国减持政策的出台对于维护金融市场稳定具有积极效果。

目录

声明

第 1 章 引言

1.1研究背景及研究意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2文献综述

1.2.1大股东减持动机相关文献

1.2.2大股东减持产生的影响相关文献

1.2.3异质性波动与知情套利者有关文献综述

1.2.4异质性波动与噪音交易者有关文献综述

1.3研究思路

1.4本文结构安排

1.5研究的创新点

第 2 章理论研究方法

3.1异质性波动计算方法

3.2面板数据政策评估方法

3.3影响机制

3.4本章小结

第 4 章 减持旧规对股市异质性波动的影响研究

4.1数据的选取及描述

4.1.1股票数据与因子数据的获得

4.1.2异质性波动的计算

4.1.3国有企业与民营企业的异质性波动比较

4.1.4异质性波动总体统计特征

4.2规范大股东减持旧规的整体效应估计

4.2.1减持旧规对总体市场影响评估

4.2.2减持旧规下总体的稳健性检验

4.3规范大股东减持旧规国有企业效应估计

4.3.1减持旧规对国有企业异质性波动的影响

4.3.2减持旧规下国有企业的稳健性检验

4.4规范大股东减持旧规民营企业效应估计

4.4.1减持旧规对民营企业异质性波动的影响

4.4.2减持旧规下民营企业的稳健性检验

4.5本章小结

第 5 章 减持新规对股市异质性波动的影响研究

5.1规范大股东减持新规的整体效应估计

5.1.1减持新规对总体市场影响评估

5.1.2减持新规下总体的稳健性检验

5.2.1减持新规对国有企业效应评估

5.2.2减持新规下国有企业的稳健性检验

5.3.1减持新规对民营企业效应评估

5.3.2减持新规下民营企业的稳健性检验

5.4本章小结

第 6 章 政策建议

（1）降低我国个人投资者的占比

（2）提高民营企业的合规性

（3）提高信息透明度

结论

参考文献

致 谢