放松卖空管制对信息披露质量的影响——基于内部控制视角

摘要

信息披露是连接上市公司和证券市场的重要桥梁，信息披露质量的高低会对信息使用者的决策造成直接的影响，完善的信息披露制度不仅能保护股东的权益，更能提升证券市场有效性，促进资源的有效配置。卖空机制允许投资者挖掘负面信息，通过对股价施加压力约束经理人的不当行为，进而提升信息披露质量。内部控制作为企业内部重要的治理机制，同样会对信息披露质量起到促进作用，对于内部控制质量不同的公司，卖空机制对信息披露质量的影响也能也会不同。本文借助2010年开始分步扩容的融资融券试点这一准自然实验，利用2007-2016深交所A股上市公司的财务数据，探究了卖空机制对企业信息披露质量的影响；然后基于内部控制视角，实证检验了内部控制对卖空机制与信息披露质量关系的影响；最后分析了不同内部控制质量下，外部环境对卖空机制与信息披露质量关系的不同影响。　　本文共分为六章。第一章是绪论；第二章是文献综述，回顾和梳理了国内外学者关于融资融券机制对证券市场以及对企业行为的影响，信息披露质量的影响因素及其度量方法，以及内部控制的作用机制等内容的相关文献；第三章是理论基础与研究假设，分析阐述信号传递理论、委托代理理论和公司治理理论，据此提出研究假设；第四章是研究设计，包括确定样本选取和数据来源，设定研究模型以及定义变量；第五章是实证结果与分析，包括描述性统计、实证结果分析以及内生性和稳健性检验；第六章是结论和政策建议。　　本文得出结论主要为以下几点：　　1.相对于不能卖空的公司，放松卖空管制后，成为融资融券标的的公司其信息披露质量上升。理论分析表明，放松卖空管制会约束标的公司经理人行为，能有效缓解委托代理矛盾，提高信号传递质量，进而提升公司信息披露质量。同时，实证分析中利用深交所对上市公司信息披露考核的结果作为信息披露质量的替代变量，结果表明相较于不能卖空的公司，标的公司的信息披露质量显著提高，也验证了理论分析的结果。　　2.内部控制质量高的公司，放松卖空管制对信息披露质量的作用更明显。理论分析表明，内部控制质量高的公司往往有更健全的公司治理结构，对放松卖空机制带来的威慑也更能做出充分的反应，由此信息披露质量提升更高。另外，本文通过实证分析发现内部控制质量会对卖空与信息披露质量的关系产生正向影响，与理论分析一致。　　3.在制度环境（市场化水平和法治化水平）较好的地区，卖空机制对上市公司信息披露质量的影响越明显。理论分析表明，外界制度环境越完备的地区，证券市场对信息的反应越灵敏，股价对负面信息的反应越强烈，经理人会更加谨慎做出决策同时提高信息披露质量。本文实证结果也证实了理论分析的结论，在市场化水平和法治化水平高的地区，放松卖空管制对信息披露质量的影响越明显。

目录

声明

第1章 绪论

1.1 研究背景

1.2 研究意义

1.2.1理论意义

1.2.2现实意义

1.3 研究思路与研究方法

1.3.1研究思路

1.3.2研究方法

1.4 研究内容与框架

1.5 创新点

第 2 章 文献综述

2.1 融券卖空的相关研究

2.1.1卖空机制对市场定价效率的影响

2.1.2卖空机制对市场波动的影响

2.1.3卖空机制对公司行为的影响

2.1.4卖空机制对公司的治理作用

2.2 信息披露质量的相关研究

2.2.1信息披露质量的影响因素

2.2.2信息披露质量的度量

2.3 内部控制的相关研究

2.3.1内部控制对公司的治理作用

2.3.2内部控制对信息披露质量的影响

2.4 卖空机制对信息披露质量影响的相关综述

2.5 简要评述

第3章 理论基础与研究假设

3.1 概念界定

3.1.1卖空机制

3.1.2信息披露质量

3.1.3内部控制

3.2 理论基础

3.2.1委托代理理论

3.2.2信号传递理论

3.2.3公司治理理论

3.3 卖空机制与信息披露关系的内在机理及假设提出

3.3.1卖空机制与信息披露质量

3.3.2内部控制的影响

3.3.3外部市场环境的影响

3.4 小结

第4章 研究设计

4.1 样本选取与数据来源

4.2 研究模型

4.3 变量定义

4.3.1被解释变量

4.3.2解释变量

4.3.3控制变量

4.4 小结

第5章 实证结果与分析

5.1 描述性统计分析

5.2 变量相关性分析

5.3 实证结果分析

5.3.1卖空机制与信息披露质量

5.3.2内部控制的影响

5.3.3外部市场环境的影响

5.4 内生性检验

5.5 稳健性检验

5.5.1融资影响还是融券影响

5.5.2删除当年进入名单样本

5.6 小结

第6章 结论与建议

6.1 研究结论

6.2 政策建议

6.3 研究的局限性与未来研究方向

6.3.1研究局限

6.3.2研究展望

参考文献

致谢