基于趋势识别的反转与动量效应研究

摘要

有效市场假说(EMH)是标准金融理论的基础，该假说认为股票价格反映了与其相关的所有信息，因而从股票历史价格无法预测未来价格的变动方向。然而，大量实证研究表明，股票市场存在很多违背EMH的“市场异象”。其中，动量效应和反转效应是较为典型的两种，分别体现了股价对信息的不同反应，但其表现形式随时间与国别的不同而有所差异。国内大多数学者在研究动量效应和反转效应时只是单一地考量股票的历史收益率，而没有关注股票在近期的趋势是强化还是弱化。因此，本文基于A股市场2005年1月至2017年6月的股票收益率数据，创新性地将趋势识别法引入到A股市场的动量或反转效应的实证研究中，尝试构造基于趋势识别的反转或动量交易策略，旨在探究趋势识别、反转或动量效应与股票收益预测能力之间的联系。
　　本文首先介绍了金融市场异象，同时从传统金融学理论和行为金融学理论对这一异象进行阐述。然后采用实证分析法，比较了传统反转交易策略和基于趋势识别的反转交易策略的收益效果，并通过Carhart四因素模型对两种策略所产生的超额收益进行模型解释。结果发现:(1)反转交易策略在我国股市具有更强的适用性。与西方国家成熟股票市场不同，中国A股市场基本不存在动量效应，而是表现出显著的反转效应，因而反转交易策略往往更为有利可图。(2)基于趋势识别的反转交易策略比传统的反转交易策略能给投资者带来更显著的超额收益。我们结合趋势识别法将股票历史收益进行趋势分解，买入下降趋势加强的输家组合和卖出上升趋势加强的赢家组合以构建基于趋势识别的反转交易策略，结果发现基于趋势识别的反转交易策略比传统的反转交易策略在未来给投资者带来的超额收益更高、更显著、持续性更强。(3)本文借鉴Carhart四因素模型，以历史收益率作为反转因子和市值、账面市值比等风险因素作为解释变量构建了具有中国特色的四因素定价模型。我们发现，四因素模型可以对中国股市的收益率反转现象进行较高程度的解释，并且其解释力度显著高于Fama-French三因素模型。
　　本文的结果对我国股票市场有效性的探讨具有重要的意义。一方面，丰富了国内在动量效应或反转效应研究领域的研究成果，也为动量效应和反转效应的研究打开了新的视角，从而在一定程度上促进证券市场微观结构理论和行为金融学的发展。另一方面，为投资者在资本市场中提供了策略依据，投资者在关注股票历史收益的同时对其形成期末的趋势进行分析显得尤为重要，采用基于趋势识别的反转策略能给投资者带来更多的套利机会。

目录

声明

致谢

摘要

第1章 绪论

1．1 选题背景及研究意义

1．1．1 选题背景

1．1．2 研究意义

1．2 国内外研究状况

1．2．1 国外研究状况

1．2．2 国内研究状况

1．2．3 文献述评

1．3 研究方法和主要内容

1．3．1 研究方法

1．3．2 结构安排

1．4 创新的与不足

1．4．1 主要创新

1．4．2 不足之处

第2章 反转效应与动量效应的理论演进

2．1 有效市场假说及其挑战

2．1．1 有效市场假说

2．1．2 动量和反转效应对有效市场假说的挑战

2．2 基于传统金融理论对反转与动量效应的解释

2．2．1 时间变化

2．2．2 系统风险

2．2．3 Fama-French三因素模型

2．2．4 出价询价的偏差、P／E比率效应、季节效应、规模效应

2．3 基于行为金融理论对反转与动量效应的解释

2．3．1 BSV模型

2．3．2 DHS模型

2．3．3 HS模型

2．3．4 BHS模型

2．4 四因素模型

2．4．1 解释模型的总结

2．4．2 解释模型的进一步创新

2．5 趋势识别的相关理论阐述

2．5．1 趋势分析

2．5．2 趋势提取

2．5．3 趋势识别

第3章 反转策略与动量策略在A股市场的实证分析

3．1 数据来源及处理

3．2 研究方法

3．2．1 确定形成期和持有期

3．2．2 构造传统的输家组合和赢家组合

3．2．3 构建基于趋势识别的投资组合

3．2．4 计算各投资组合股票在不同时期的平均超额收益率

3．2．5 构建基于趋势识别的反转交易策略

3．2．6 基于四因素资产定价模型的检验

3．2．7 基于趋势识别的反转交易策略在未来的持续获利能力

3．3 实证结果分析

3．3．1 反转效应或动量效应的存在性

3．3．2 基于趋势识别的反转交易策略的超额收益

3．3．3 基于四因素模型的检验

3．3．4 基于趋势识别的反转交易策略在未来持续收益中的表现

3．3．5 稳健性检验

第4章 结论、建议与研究展望

4．1 结论

4．2 建议

4．2．1 投资建议

4．2．2 政策建议

4．3 研究展望

参考文献

攻读硕士学位期间的学术活动及成果情况