投资者情绪与股票收益率及波动率的相互影响关系研究

摘要

理性人和市场机制理论在很长一段时间里被理论界至于主流位置。直至上世纪八九十年代，出现了金融界无法用传统理论解释的异常现象，由此产生了新的理论——行为金融学。该理论认为，投资者在投资过程中会出现队知上的局限。这些人的投资行为在一定程度上表现出”非理性”。在这个研究领域中，投资者情绪是当前研究的热点问题。本研究将中国股票市场作为研究对象，探讨在我国股票市场中，股票的收益和波动与投资者情绪之间的内在关联。　　第一，笔者阅读了大量国内外有关投资者情绪研究的文献，总结归纳了能够度量我国投资者情绪的一些替代指标：交易数量、IOP的量、IPO上市收益等6个替代指标，利用因子分析法建立了投资者情绪度量的指数，着重剔除了宏观政策对投资者情绪的影响。从而量化了投资者情绪与股票收益、波动之间的关系。　　第二，笔者分别从长期和短期两个视角来探究投资者情绪和股票市场之间的影响关系，通过Granger因果检验，运用单因素和加入控制变量FAMA、构建分位数回归模型等方法，由浅入深，层层递进进行深入分析。经过实证研究，得出结论，短期内，市场的收益能够解释投资者情绪的变化，投资者情绪能够充分预测市场的走向，长期出现反转并且解释出市场出现的折退现象，两个变量互为格兰杰原因。　　第三，在研究投资者情绪影响股票市场的变动上，运用一次方程模型以及自回归模型研究了投资者情绪对三个不同统计波动率的影响情况。得出结论，投资者情绪积极的时候可以提升股票市场的正向波动幅度，前者是后者的格兰杰原因，且后者的变化在一定程度上是由前者的变化所带来的，当二者都处于较低水平的情况下，这种相互影响更加敏感。前者对后者影响的周期较长，后者对前者的影响程度有限。　　第四，本研究根据结果提出了我国证券市场监督部门可以采取的政策建议，并且结论扩充了投资者情绪研究的内涵，为我国股票试产更健康发展，建立相关交易制度和监管细则给予了指导性的建议。

目录

第一个书签之前

1绪论

1.1研究背景与意义

1.1.1研究背景

1.1.2研究意义

1.2本文研究思路、方法

1.3论文框架

1.4论文的创新点与不足

2.文献综述

2.1基于行为金融学理论的投资者情绪分析

2.1.1投资者情绪的定义

2.1.2投资者情绪分析的理论基础

2.1.3基于有限理性和认知偏差理论对投资者情绪的分析

2.2投资者情绪度量

2.2.1显性投资者情绪指标（直接指标）

2.2.2隐性投资者情绪指标（间接指标）

2.2.3投资者情绪综合指数

2.3投资者情绪对股票市场收益的影响

2.3.1总体效应

2.3.2横截面效应（Cross-section Effects）

2.3.3.时序效应

2.4投资者情绪对股票市场波动的影响

2.5研究评述

2.6本章小结

3投资者情绪指标的构建

3.1投资者情绪代理变量的选取

3.1.1投资者情绪代理变量的确定

3.1.2控制变量说明

3.1.3数据的来源说明

3.2投资者情绪指标的构建

3.2.1指标的构建思路

3.2.2描述性统计分析

3.2.3投资者情绪综合指标CISI1和CISI2的构建

3.2.4剔除了宏观经济因素影响后的情绪指数(CISIr)

3.2.5投资者情绪指数有效性分析

3. 3本章小结

4投资者情绪与股票市场收益率的实证研究

4. 1投资者情绪影响市场收益的理论分析与实证假设

4.2平稳性检验

4.2.1 ADF检验的理论基础

4.2.2样本选择和数据来源说明

4.2.3描述性统计分析

4.2.4时间序列的ADF检验

4.3 Granger因果关系检验

4.3.1 Granger因果关系检验理论基础

4.3.2时间序列的格兰杰因果关系检验分析

4.4投资者情绪与股票市场收益的回归模型

4.5投资者情绪与股票市场收益的实证分析

4.5.1投资者情绪对市场收益的影响分析

4.5.2市场收益对投资者情绪的影响分析

4.6本章小结

5投资者情绪与股票波动率的实证分析

5. 1投资者情绪影响市场波动的理论分析与实证假设

5. 2投资者情绪影响市场波动实证模型的构建

5. 2. 1市场波动率的测度

5. 2. 2投资者情绪影响市场波动的实证分析模型

5. 2. 3投资者情绪与股市波动的Granger因果关系检验

5. 3投资者情绪与市场波动关系的实证分析

5. 3. 1投资者情绪对市场波动的影响分析

5. 3. 2市场波动对投资者情绪的影响分析

5.4本章小结

6研究结论及政策建议

6.1本文的研究结论

6.2不足之处和展望

6.3针对我国证券市场投资者情绪的建议

致谢

参考文献