资本成本在我国企业股利决策中的锚定效应研究

摘要

股利决策是上市企业三大财务决策之一，是投资者取得相应的投资报酬的重要方式，同时股利决策也有助于投资者分析企业的投资机会从而做出投资决定。因此，企业的股利决策关系到投资者权益和股东财富最大化目标的实现，并对企业今后的发展产生影响。　　1956年，Lintne最早开始研究上市企业的股利决策，此后许多学者采用经验研究的方法，为解释企业的股利决策提出了各种理论。Milier and Modigiiani（1961）在完美和有效的资本市场的前提下提出股利决策与企业价值无关，即MM的股利无关论。其后，许多学者不断放宽MM理论中完全市场的假说，从不同的角度对企业的股利决策进行了研究，形成了诸如“在手之鸟”理论、税差理论、追随者效应理论、信号传递理论、代理理论、生命周期理论以及行为股利理论等。相比国外学者在企业股利决策方面的丰富研究，我国的股利决策研究则相对起步较晚。基于我国上市企业股利决策的特点，许多学者从企业规模、盈利状况、投资机会、公司治理、法律因素以及资本成本等方面进行了研究。结果表明这些因素都对企业股利决策的制定产生了重要影响。本文基于我国上市企业的实际现状并结合理论发展，采用实证分析与规范研究相结合的方法，对资本成本对企业股利决策的锚定效应以及如何发挥资本成本对企业股利决策的锚定效应就行了研究。该研究的目的是希望能够指导上市企业股利决策的制定，增强企业管理层以及投资者的资本成本观念。　　首先，本文介绍了相关的股利理论，回顾了与股利有关的国内外文献。其次，对股利决策、资本成本和锚定效应进行了概念界定，回顾了资本成本对企业股利决策的锚定效应的相关文献；在此基础上，论述了资本成本对企业股利决策锚定效应的理论基础，提出研究假设。再次，本文选取沪深两市2006-2014年所有A股上市企业为研究样本，分别研究了股权资本成本作为静态锚和动态锚对企业股利决策制定的锚定作用。最后，经过研究分析发现，资本成本对企业股利决策存在一定的动态锚定作用，静态锚定作用较弱且不稳定。　　本文的创新性有：（1）在已有文献的基础上，将锚定效应运用于企业财务决策方面；（2）从资本成本这一决定企业财务决策的重要因素入手，探讨了资本成本对企业股利决策锚定效应的作用机制，并从实证上检验了资本成本是否对企业股利决策产生锚定效应。（3）在股权资本成本的估算方面，本文参考了多种方法的国内外相关文献，对相关变量的不同算法进行了综合，计算得出的股权资本成本具有较高的准确性和适用性。