我国中小企业集合债券融资效率研究——基于三支集合债券的分析

摘要

改革开放至今我国中小企业一直保持着高速发展，其在我国国民经济发展过程中扮演的角色已经不可替代，逐渐成长为了推进经济体制改革、解决就业困难、推动社会技术创新等方面的中坚力量。但由于中小企业自身特点以及我国融资体系单一、不成熟等原因，融资难问题已成为中小企业发展中所遇到的瓶颈，所以解决中小企业融资难问题已经刻不容缓。啄食顺序理论认为企业应该首先选择内部融资，然后在内部资金不足的情况下发行债券，股权融资则是最低优先级的融资手段。内部融资要求企业拥有宽松的财务状况，所以我国中小企业大多数都在寻求外部融资。但是中小企业自身规模小以及信用评级低的特点导致它很难满足单独发债的条件，而从银行贷款和民间融资都需要付出高额的利息。中小企业集合债券是债券市场的创新，它凭借其新颖的集群融资模式以及自身独特的优势被一些中小企业接受。07深圳中小债和07中关村中小债在我国债券市场的成功发行为缓解中小企业融资难问题提供了指导方案，同时中小企业集合债券也为我国债券市场注入了活力，进一步刺激了我国债券市场金融产品创新。中小企业集合债券在我国拥有良好的发展前景，随着中小企业集合债券在我国各省市的逐步推广和普及，我们有必要对它进行更加深入的研究。　　本文首先从发行规模、发行条件、发行流程、担保模式、发行流通、付息兑付六个方面介绍了我国中小企业集合债券的发展现状，并结合09大连中小债、10中关村中小债和10武汉中小债3支集合债券研究发现:我国集合债券融资模式具有融资成本低、提升债券信用评级和规范融资企业经营管理等优点，同时也存在申请门槛高、发行周期长、监管效率低、上市交易量少和过度依赖政府干预等问题。为了更好的评价集合债券融资模式，本文选择从融资效率的角度进一步研究分析。融资效率应该包含两方面:一是前期筹集资金的效率，即企业存在一种最优资本结构使得其融资成本最低;二是后期资金的使用效率，即企业投资是否提高了企业的效益并实现计划的财务目标。融资效率综合考虑了融资的成本、风险和收益，是一个比较全面的量化指标。本文选择应用DEA模型来分析中小企业集合债券的融资效率，DEA分析法是一种评价相对效率的方法，它在处理多输入多输出的有效性评价方面具有绝对优势，非常适用于评价中小企业的融资效率。　　本文选取“09大连”、“10武汉”和“10中关村”中小债作为样本，在评价这3支集合债券的融资效率之前本文首先从七个方面对案例进行了对比分析，接下来将数据带入DEA模型运算发现:10武汉中小债的总体融资效率为最高，10中关村中小债融资企业的个体融资效率差异度最大，进一步根据运算结果显示的松弛变量来提高企业的融资效率。最后结合前人的研究本文分析了中小企业集合债券融资效率的主要影响因素，结果发现:中小企业集合债券融资效率与信用等级和融资企业的效益表现出显著的正相关性，进而主要从提高中小企业集合债券信用等级方面提出了相关建议。　　本文选取这3支集合债券作为案例的原因:3支集合债券都经历了发行、流通和本息兑付的一个完整周期;在集合债券存续期内其融资企业的审计报告披露完整，便于数据的收集和整理;3支集合债券的发行时间相近，这样可以尽量避免外部宏观环境的影响。本文的主要贡献:通过应用DEA模型详细描述评价了3支集合债券的融资效率，为计划选择集合债券融资模式的中小企业提供了参考;在融资成本率指标设计上综合考虑了集合债券的承销费用、审计费用、信用评级费用、律师费用、担保费用等融资费用，很好的限定了融资效率与集合债券融资模式的相关性;提出了提高中小企业集合债券信用等级的相关建议，包括引入债券保险制度、将产业链担保模式引入外部增信模式、使用资产证券化的手段调整债券内部结构等。本文的主要不足:只选取了3支集合债券作为样本，结论存在一定的片面性;集合债券融资费用的相关数据公布不完整，而参考市场标准得到的数据难免存在误差，这样可能导致结果不准确。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1 研究背景和意义

1．2 相关研究

1．2．1 中小企业集合债券

1．2．2 中小企业融资效率

1．3 研究方法和论文结构

1．4 创新点和不足

2．我国中小企业集合债券的发展现状

2．1 相关概念界定

2．1．1 中小企业

2．1．2 中小企业集合债券

2．2 中小企业集合债券的发展历程

2．3 中小企业集合债券的发行条件

2．4 中小企业集合债券的发行流程

2．5 中小企业集合债券的发行流通

2．6 中小企业集合债券的担保模式

2．7 中小企业集合债券的付息兑付情况

2．8 中小企业集合债券的优点

2．8．1 提高整体信用评级

2．8．2 融资成本相对银行贷款较低

2．8．3 规范企业经营管理，提升企业声誉

2．9 中小企业集合债券的缺点

2．9．1 申请门槛较高

2．9．2 发行周期长

2．9．3 需要政府支持，但政府干预过度

2．9．4 多头监管效率低

2．9．5 上市交易量太小

2．10 本章小结

3．模型的选择和应用

3．1 DEA理论介绍

3．2 选择DEA融资效率模型的合理性分析

3．3 模型的应用

3．3．1 融资效率评价指标设计

3．3．2 融资效率评价模型的应用

3．4 本章小结

4．融资效率分析

4．1 样本简介

4．2 融资效率分析

4．2．1 中小企业集合债券融资效率分析

4．2．2 中小企业集合债券融资效率影响因素分析

4．2．3 提出建议

4．3 本章小结

5．基本结论

参考文献

附录

后记

致谢