再融资需求、政府监管与企业环境信息披露研究——来自A股重污染行业的经验证据

摘要

改革开放三十多年以来，国民经济高速发展，人民生活水平得以极大改善。但伴随经济发展产生的环境污染和环境保护问题日益突出，引起了政府和社会各界的广泛关注。　　根据世界银行2007年发布的《中国环境污染损失》报告显示，中国每年因污染导致的经济损失达1000亿美元，占GDP的5.8％。2014年6月4日，国家环保部会同国土部、住建部、交通部、水利部、农业部、林业局、气象局等主管部门共同发布了《2013中国环境状况公报》。报告进一步指出，全国城市环境空气质量形势严峻，74个新标准监测实施第一阶段城市空气质量达标城市比例仅为4.1％，其他256个城市执行空气质量旧标准，达标城市比例为69.5％。全国最大的500个城市中，只有不到1％达到了世界卫生组织推荐的空气质量标准;世界上污染最严重的10个城市之中，有7个在中国。报告认为中国能源需求与消耗日益增长、工业迅速扩张，加上城市和工业区的污染相互叠加，导致空气质量下降、水资源严重恶化，严重影响了我国国民的健康和生态系统的平衡。　　当前，环境污染与环境保护问题已经成为制约我国经济可持续发展的主要瓶颈。近年来，一系列企业环境污染突发事件又给我国经济发展和社会稳定造成了极其恶劣的负面影响。作为行政监管的主体，党和政府对环境污染和环境保护问题高度重视，正从源头上扭转生态环境恶化的趋势，努力营造经济良性发展、人民生活水平提高和社会进步的良好局面。在保护环境和生态系统的基本公共职能方面，党和政府制订了规范详细的法律法规制度，进一步规范企业的经济行为，完善各类环保措施，强制实施各行业达标排放标准，协调企业经济效益和生态效益的平衡发展。被学界认为史上最严的“新环保法”于2015年1月正式施行，旨在强化政府执法部门和机构对企业生产经营全过程中的环境监督、管理和执法工作。另一方面，为了更加有效地实施激励约束机制，积极引导和调节金融生态体系中的资金向环境友好型企业流动，国家环境保护总局与金融监管部门在2007年以后推出“绿色信贷”、“绿色保险”和“绿色证券”三项绿色环保政策。由此，我国“绿色金融”制度初步形成。在此背景下，我国上市公司面临着日益增长的环境保护和治理的外部监管压力，公司外部性环境风险逐步内化为自身的经营风险和财务风险，从而直接影响着上市公司的融资能力和资本成本，进而影响着上市公司的经济行为和经济利益。而2003年以来，各类监管主体和部门机构相继出台一系列关于企业环境信息披露的政策规定，积极引导和鼓励企业披露环境信息，逐步形成了由政府、社会和企业构成的“三位一体”的监督制约机制。因此，上市公司在制定环境信息披露决策的过程中，不得不权衡外部监管压力对企业内部经济利益诉求和经济目标的影响，在实施环境战略决策中需要不断强化公司外部合法性管理。　　目前，国内外现有研究表明上市公司环境信息披露能够显著降低公司的股权融资成本，以制度实施、政府监管、社会舆论为主的外部压力能够显著提高上市公司环境信息披露的水平。那么，上市公司再融资需求是不是公司环境信息披露的动机之一？地方政府环境监管压力又能否显著提高上市公司环境信息披露水平？而再融资需求、地方政府环境监管压力与公司环境信息披露这三者在我国A股重污染行业中存在着怎样的关系呢？基于上述分析，本文以利益相关者理论和合法性理论为基础，立足于上市公司环境信息披露的经济性动机和社会性动机两个方面，以A股重污染行业的上市公司为研究对象，选择2011-2013年为样本研究区间，得到315家上市公司共945个有效样本数据，分析再融资需求、政府监管对上市公司环境信息披露的影响机制。　　本文希望通过这三者之间关系的实证研究，达到以下研究目的:一是从环境信息披露的经济动机角度，探讨上市公司再融资需求与环境信息披露的关系，丰富目前企业环境信息披露的资本市场动机领域的研究。二是探讨基于不同股权，有再融资需求的上市公司环境信息披露的差异。三是从环境信息披露的社会性动机角度，分析政府监管与上市公司环境信息披露之间的关系。四是引入政府监管，研究其对再融资需求与环境信息披露的调节作用。根据研究的结论提出本文的政策建议和参考，在我国“绿色金融”的背景下，上市公司既要主动参与日常生产经营活动对生态环境的保护行动中，也要自愿地披露高质量的环境信息，向政府、社会公众传递公司积极履行社会责任和环保义务的重要信息。上市公司只有主动作为才能为实现其在资本市场的经济诉求形成良好的外部环境，为公司经济目标的实现与可持续发展赢得有利的局面。　　本文采用了三种研究方法:(1)文献综述法。本文梳理了国内外关于企业环境信息披露的相关文献，立足于上市公司环境信息披露的经济动因和社会动因两个方面确定了本文的研究思路，形成了本文四个主体假设。(2)实证研究法。本文根据所提出的研究假设，构建出三个模型，运用Stata12.0对本文四个研究假设进行了实证检验，具体包括描述性统计分析、相关性检验、均值比较分析和多元回归分析。(3)归纳演绎法。本文结合我国环境信息披露的政策背景和上市公司的特点对四个研究假设的实证结果分别做出解释和阐述，最后归纳演绎出提高我国上市公司环境信息披露水平的政策建议。　　本文的研究思路为:第一章，导论。概述全文的研究背景、研究意义、研究目的、研究方法、研究内容、研究框架以及研究创新;第二章，文献综述。分别从“环境信息披露评价”、“企业环境信息披露的内部影响因素”、“企业环境信息披露的外部影响因素”三个方面对国内外的相关文献进行了回顾和梳理，纵向了解相关领域的研究方向和研究深度，横向对比不同理论视角和研究方法产生的不同结论，为本文研究奠定了坚实的理论基础;第三章，理论基础与研究假设。以利益相关者理论和合法性理论为基础，本文提出了四个假设，并构建了本文的概念模型;第四章，研究设计。介绍了本文的样本选择与数据来源，被解释变量、解释变量、调节变量和控制变量的选择与定义，构建了本文的实证模型;第五章，实证检验与研究结果。根据计量模型，首先进行研究变量的描述性统计分析，直观了解样本数据的分布情况，然后进一步做相关性分析，分析和判断所研究的变量间关系是否与研究假设预期相一致，最后进行面板数据的回归分析和假设检验，实证结果验证本文研究的四个假设。第六章，研究结论与政策建议。在前文分析的基础上，得出相应的研究结果，并提出政策性的建议。同时，指出本文研究不足并展望后续研究的方向。　　本文采用statal2.0统计软件对945个研究样本进行实证分析，得到以下结论:第一，再融资需求与上市公司环境信息披露正相关，我国上市公司环境信息披露的资本市场动机成立;第二，对研究样本按企业性质进行分类，在有再融资需求的分样本中，对其环境信息披露进行均值比较检验发现，再融资需求对上市公司环境信息披露的影响在不同股权性质中是存在显著差异的，国有上市公司的环境信息披露质量明显高于非国有上市公司;第三，上市公司所面临的政府监管压力对环境信息披露水平具有积极的促进作用，我国上市公司环境信息披露的社会动机成立;第四，政府监管在上市公司再融资需求对环境信息披露的影响过程中有着积极的正向调节作用，我国“绿色金融”政策的实效得到了实证结果的检验。　　基于上述分析，结合我国“绿色金融”政策背景和上市公司环境信息披露的特点，本文给出了以下四个建议:第一，加快上市公司环境信息披露的法规制度建设，提高自愿性环境信息披露水平。第二，强化上市公司环境信息披露监督管理机制，不断提高各级政府监管效率。第三，鼓励行业协会、民间组织等非政府环保机构积极参与上市公司环境行为的管理机制。　　相比现有研究，本文有以下三个创新之处:(1)研究结构的创新，区别于国内研究关注于公司治理、制度环境、外部压力等相对单一的研究视角，本文从环境信息披露的经济动因和社会动因两个方面，探求上市公司内部经济利益诉求和外部合法性管理分别对环境信息披露的作用，拓宽了现有研究企业环境信息披露动因的思路和框架。(2)研究内容的创新，本文在研究假设一的基础上对总体样本进行了分类，分析了在股权性质不同的上市公司中，再融资需求对环境信息披露的影响是否存在显著差异。此外，从企业外部合法性的角度，引入政府监管的替代变量PITI指数，研究政府监管对上市公司再融资需求与环境信息披露之间关系的调节效应。(3)研究对象的创新，区别于前人选择上市公司年报、社会责任报告单一或两者作为环境信息披露评价指标EDI的测度对象。本文结合上市公司年报、社会责任报告及年度环境报告书三种上市公司环境信息披露的载体作为研究样本。样本数据涵盖了2011-2013年A股重污染行业上市公司所有的环境信息披露载体，反映了近几年间我国上市公司环境信息披露的全貌。　　基于上述分析，本文重点研究了A股重污染行业的上市公司再融资需求、所面临的政府监管与环境信息披露三者之间的关系，进一步检验了我国“绿色金融”政策在实践过程中的效果。研究深化了对我国上市公司环境披露环境信息经济动机和社会动机的内容，为我国上市公司积极开展绿色经济行为，履行社会责任、环保义务以及实现上市公司良性发展提供了一定的理论指导。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1研究背景与研究意义

1．1．1研究背景

1．1．2研究意义

1．2研究目的与研究方法

1．2．1研究目的

1．2．2研究方法

1．3研究内容与研究框架

1．3．1研究内容

1．3．2研究框架

1．4研究创新

2．文献综述

2．1环境信息披露的评价

2．2企业环境信息披露动因研究

2．2．1企业环境信息披露的内部影响因素

2．2．2企业环境信息披露的外部影响因素

3．1理论基础

3．1．1利益相关者理论

3．1．2合法性理论

3．2研究假设

3．2．1再融资需求与企业环境信息披露

3．2．2政府监管与企业环境信息披露

3．2．3再融资需求、政府监管与企业环境信息披露

4．样本选择与变量测量

4．1样本选择与数据来源

4．2变量定义与测量

4．2．1被解释变量

4．2．2解释变量

4．2．3控制变量

4．3研究模型

5．实证检验

5．1描述性统计

5．2相关性分析

5．3回归分析与假设检验

6．1研究结论

6．2政策建议

6．3研究不足与展望

参考文献

附录

后记

致谢

在读期间科研成果