政治关联、制度环境与债务融资——基于中国2009-2013民营上市企业的实证分析

摘要

在中国经济高速前进的道路上，民营经济起到了十分重要的推动作用，民营经济已经成为了国民经济的主要组成部分。然而，在中国经济转型的大背景下，民营企业在发展当中遇到了很多制度性的障碍，与国有企业相比，民营企业在诸多方面都处于劣势地位，比如银行信贷的资本配置以及政策资源的获取等。就银行授信规模而言，在过去相当长的一段时间里，民营经济和国有经济在银行贷款方面的比例仅为3∶7，银行贷款的大部分都流向了国有经济。而在贷款利率方面，两者同样存在着巨大差异。民营企业想要从银行等金融机构获得贷款，往往需要付出比基准利率高出20％甚至于30％的贷款利率，对于中小民营企业更是如此。这个数值还没有包括其他的费用，如银行变相收取的手续费，且民营企业如果向银行贷款，还必须提供相应的抵押或担保，若把所有的费用加总起来的话，对民营企业来说，实际利率大约高出基准贷款利率的2倍。在一定的程度上，银行贷款利率水平体现了民营企业当前债务融资的难易和成本状况。　　对于任何一个企业来说，资金都是其生存发展的命脉，是一切日常经营和投资活动的基础。面对长期存在的融资难和融资贵的困境，不少民营企业试图通过政治关联来缓解债务融资难的问题。在我国，大部分民营上市企业都与政府建立了某种关联，高管政治关联的现象十分普遍。民营企业家们有意识地参与政治，人数和热情都在不断地提高，不少民营企业家已经当选为国家级、省市级的人大代表或政协委员。在民营企业家自己主动参政议政的同时，也有民营企业广泛聘请前任政府官员。国内外的很多研究已经表明，政治关联对于企业来说是一种有价值的资源，政治关联可以给企业家带来巨大的利益，其中最大的好处之一就是获得债务融资。那么，在我国，政治关联对民营企业债务融资的影响是什么？我国经济转型的制度环境对于政治关联的债务融资效应又会产生怎样的影响？　　鉴于此，本文主要以2009-2013年在我国沪深交易所上市的民营企业为样本，以民营上市企业高管团队中是否有现任或前任政府官员、人大代表、政协委员或者曾经在法院检察院等任职来衡量企业是否具有政治关联，通过描述性统计、单变量回归、多元回归等分析方法实证检验了政治关联对民营企业债务融资的影响以及我国经济转型的制度环境对于政治关联的债务融资效应的影响。　　本文的结构安排如下:第一章为绪论。对我国当前民营企业的经营发展状况进行了概述，分析了民营企业目前遇到的困难，并注意到了民营企业政治关联的情况。介绍了本文的选题背景和研究意义，并选取了适当的研究方法，构建了研究的基本框架和写作思路。第二章为文献综述。通过对现有的相关文献进行梳理，对政治关联问题的由来、政治关联实现的途径、政治关联的效应、政治关联与债务融资的国内外文献进行了回顾，并在此基础上总结了现有文献的切入视角和研究方法。通过社会资本理论、寻租理论和制度理论并结合我国的现实制度背景分析了我国政治关联的理论基础。第三章为理论分析和研究假设。结合中国现实的制度环境，基于相关理论基础，分别分析了政治关联对民营上市企业债务融资的影响、制度环境对民营上市企业债务融资的影响以及不同制度环境下政治关联对企业债务融资效用的差异。　　在此基础上，提出本文的假设。第四章为研究设计。根据本文提出的假设，构建检验模型，选取相应的样本和数据，并对数据来源和样本选择、模型的设定和变量的定义方式进行简单介绍。第五章为实证结果与分析。首先对本文的数据进行了描述性统计和单变量分析，比较了有政治关联和无政治关联的企业在债务融资和财务数据上的差异。然后对本文提出的假设分别进行了实证检验，并对结果做出合理的解释。第六章为研究结论、局限与建议。首先简要概括本文的主要结论，其次根据结论和前文背景分析结果，提出建议，最后剖析本文中存在的局限和不足，并提出未来可能的研究方向。　　通过实证研究，我们得出的主要结论如下:(1)通过对研究样本的政治关联特征进行描述性统计，我们发现，在总共530个样本中，具有政治关联的有283个，占到全部样本的53.40％，不具有政治关联的样本有247个，占全部样本的46.60％。说明在我国，大部分的民营上市企业都与政府建立了关联，高管政治关联的现象十分普遍。(2)通过对样本数据进行单变量分析，我们发现有政治关联企业的长期负债比率和其他负债比率都高于无政治关联的企业，但短期负债比率低于无政治关联的企业，说明政治关联能够有助于企业得到更长期限的债务融资。在企业财务数据方面，有政治关联企业的企业规模和盈利能力要显著大于无政治关联的企业，两种企业的固定资产率和营业收入增长率无显著差异。(3)通过对样本数据进行多元线性回归，我们发现有政治关联的企业在债务融资规模、债务融资期限和债务融资成本上都显著优于没有政治关联的企业，说明政治关联的确能够帮助企业得到债务融资上的优势。(4)落后地区的制度环境缺失并不会影响企业得到债务融资便利，金融市场发育程度、法制健全程度、政府对市场干预程度对民营企业债务融资的规模、期限和成本的影响都不显著。(5)政治关联的债务融资便利效应在不同的制度环境下的影响作用大小是不一样的，即在金融体制发育不良、在法制不健全、政府干预市场程度高的区域，政治关联对民营企业得到债务融资便利的作用更大。　　本文创新之处在于:(1)系统全面地研究了政治关联和企业债务融资之间的关系。国内外大量的研究已经表明政治关联确实能够给企业带来债务融资方面的优惠，但维度比较单一，大部分是从贷款的数量和次数来衡量融资优惠，对于债务融资的表现不够全面系统。正如我们大家都知道的一样，债务融资优惠不仅仅包括债务融资的数量和次数，还包括了更低的贷款利率、以更少的抵押物获得更多的债务融资、更多的长期债务融资和融资期限等。本文将试图以多个维度来研究政治关联和企业债务融资之间的关系。(2)拓展了民营企业债务融资的研究视角，不仅仅考虑了企业的内部因素，而且考虑了企业所处地区的金融市场发育程度、法制健全程度和政府对市场的干预程度等因素对民营企业债务融资的影响，并对政治关联在不同制度环境下对债务融资的作用效果进行了对比。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1选题背景

1．2研究内容及结构安排

1．3研究方法

1．4研究意义和主要创新

1．4．1研究意义

1．4．2主要创新

2．文献综述

2．1经典理论对政治关联的分析

2．1．1社会资本理论

2．1．2寻租理论

2．1．3制度理论

2．2政治关联的相关研究

2．2．1政治关联的内涵

2．2．2政治关联的本质

2．2．3政治关联影响因素分析

2．2．4政治关联正面效应与负面效应分析

2．3政治关联与债务融资关系的相关研究

3．理论分析和研究假设

3．1．关于政治关联与债务融资的理论假设

3．2关于制度环境与债务融资的理论假设

3．3关于政治关联、制度环境与债务融资的理论假设

4．研究设计

4．1样本选取与数据来源

4．1．1样本选取

4．1．2数据来源

4．2．1政治关联与民营企业债务融资相关模型

4．2．2制度环境与民营企业债务融资相关模型

4．2．3政治关联在不同制度环境下对债务融资影响相关模型

5．实证结果与分析

5．1描述性统计分析

5．1．1样本分布

5．1．2．变量的描述性统计

5．2单变量分析

5．3变量相关性分析

5．4多元线性回归

5．4．1政治关联与民营企业债务融资的实证研究

5．4．2制度环境与债务融资的实证研究

5．4．3政治关联、制度环境与债务融资的实证研究

6．研究结论、局限与建议

6．1研究结论

6．2政策建议

6．3研究局限及研究展望

参考文献

致谢