中国上市公司并购与重组绩效的实证研究

摘要

上市公司的并购重组一直是各国证券市场上理论和实践的热点，而且越来越成为证券市场资源配置和企业战略转型的主要环节。对于参与并购重组的上市公司来说，并购重组究竟能为企业的价值带来什么样的作用，本文就是基于这个出发点，采用事件研究法和会计研究法，对于2008年以后中国参与并购重组事件上市公司的股票短期和长期期收益进行研究分析。　　本文选取2008年以后参与并购与重组的上市公司为样本，共有6231个样本。样本覆盖了证监会所有的行业分类和所有的并购重组类型。　　本文首先采用事件研究法对不同的并购重组类型和不同行业的并购重组进行实证研究。研究发现:总体样本中上市公司在宣布并购重组公告后，股价在宣告日前后都呈上涨的趋势，在宣告日前后一个月内，可以显著的获得超额收益。针对不同的并购重组类型，资产收购类、资产剥离类和股权转让类在宣告并购重组消息前后收益稳定。吸收合并类和债务重组类在消息宣告前，没有显著的超额异常收益，而在并购重组消息宣告后，可以持续的获得显著的超额收益;针对不同的行业，大部分行业的上市公司都在并购重组的宣告日后，股价显著上涨，甚至在宣告日公布后的一个月内，都可以持续的获得累计超额收益。但是房地产行业，制造业、文化传播行业获得超额异常收益都比其他行业的收益高，本文也对房地产行业做了重点的分析。　　一般来说，市场对兼并重组后的股票都有着较高的预期。中国上市公司参与的资产收购、资产剥离、股权转让、债务重组、吸收合并这五种并购重组方式，投资者在短期内都认同这种事件。其次，在消息公告前一个月开始，五种并购重组方式可以获得显著的超额累计收益，说明股价提前反应了这些消息，存在消息泄露。由于并购重组要涉及很多利益相关者，不排除有些机构投资者提前获得了并购重组的消息。　　本文接着用会计研究法不同的并购重组类型和不同行业的并购重组进行实证研究。研究结果发现:从长期来看，通过观察公司的四项财务指标，如资产收益率，每股收益和每股净资产，在并购重组前后3年并没有发生显著的变化，不同并购类型和不同行业的各项指标仅仅是比并购前略显上升。只是在并购重组的当年，公司的各项指标发生了下降。因此，从长期看，公司的绩效并没有得到显著的改善，只有房地产行业的绩效有微弱的提高。　　综合事件研究法和会计研究法的结论:参与并购与重组的公司在短期内股价波动剧烈，这仅仅是因为二级市场的投资者一贯对重组概念股抱有预期，所以导致股价价格在短期内被爆炒，而公司是否真的从并购重组中得到好处，却不能肯定，而本文的会计研究法证实了参与并购重组的大部分的行业的长期绩效并没有得到提高，仅仅只有少数行业如房地产行业的绩效得到改善。　　本文一共七个部分，绪论，并购重组的综述和动因，并购重组的国内外文献综述，样本筛选，研究方法介绍，实证结果及其解释，最后的建议。　　第一部分是本文的绪论，介绍了本文的研究背景和研究意义，以及研究内容和文章的创新点，文章的结构安排。　　第二部分和第三部分是对并购重组相关概念的综述和国内外对并购重组的文献综述。对并购重组的分类和内容进行了介绍，在并购重组的动因方面提出了三种理论，分别是产权理论、委托-代理理论、X效率理论。第三部分梳理了国内外关于并购重组绩效的文献综述，并比较了国内外研究的成果。最后一小节对中国在过去的一年2012年的并购重组市场做了简单的介绍。　　第四部分是详细介绍了本文的研究方法——事件研究法和会计研究法。事件研究法主要是考察了公司的股价在短期内的反应，会计研究法主要是考察公司在并购重组后1到3年的各项财务指标的变化。　　第五部分和第六部分是本文的实证结果。第五部分是事件研究法的实证结果，第六部分是会计研究法的实证结果。分别介绍了各自的样本分布特征，然后按照并购重组类型和行业类型分别作了实证。　　第七部分是文章的总结和建议部分。综合第五和第六章的分析结果，从市场的投资者和市场的监管者提出了部分的建议。

目录

声明

摘要

1绪论

1．1研究背景和研究意义

1．2研究内容及方法

1．3论文创新

1．4论文结构

2兼并与重组理论综述

2．1并购的理论综述和动因

2．1．1兼并与收购的理论综述

2．1．2兼并与收购的动因

2．2重组的理论综述和动因

2．2．1资产重组的理论综述

2．2．2资产重组的动因

3国内外文献综述

3．1国外文献综述

3．2国内文献综述

3．3综述总结

4研究设计

4．1数据来源和样本选择

4．1．1理论假设

4．1．2数据来源

4．1．3样本选择

4．2事件研究法

4．3会计研究法

5事件研究法实证结果与分析

5．1样本特性分析

5．2总体全样本AAR和CAR分析

5．3不同并购重组类型子样本AAR和CAR分析

5．4不同行业并购重组子样本AAR和CAR分析

5．4．1制造业的AAR和CAR分析

5．4．2交通运输与仓储行业的AAR和CAR

5．4．3其他行业的AAR和CAR分析

6会计研究法实证结果及分析

6．1总体全样本的财务指标分析

6．1．1总体全样本的EPS与Netvalue实证结果

6．1．2总体全样本的ROA和ROE实证结果

6．2不同并购重组类型的长期绩效

6．2．1不同并购重组类型的每股收益和每股净资产

6．2．2不同并购重组类型的资产收益率

6．3不同行业的并购重组长期绩效

7本文总结和建议

7．1本文总结

7．2本文研究不足和未来研究方向

7．3本文的建议

参考文献

致谢