财务报告质量与股价崩盘风险——基于投资者异质信念视角的实证研究

摘要

股价暴涨暴跌是资本市场的一种重要现象，特别是暴跌所引发的股价崩盘会对资本市场的稳定和社会经济的发展带来极大地冲击。20世纪以来，频繁发生的股价崩盘严重影响了金融市场的稳定，危害了实体经济的正常运行，也给投资者带来了巨大的损失。作为一个兼具新兴加转轨双重特征的资本市场，我国股市的成熟度、稳定性与西方发达国家相比存在着不小的差距，暴跌现象表现地也更为频繁，严重影响了资本市场的资源配置效率。作为上市公司对外公开披露的重要信息源头，财务报告详细反映了公司财务状况、生产经营活动以及投融资决策等经济活动信息，因而备受外部投资者关注。财务报告会通过影响外部投资者和证券分析师对公司价值和经营风险的判断，进而引起上市公司股价的波动。质量较高的财务报告通过引导公司特质信息融入股价和降低股价中的噪音成分两种渠道对股价波动产生作用。我国资本市场参与者以中小投资者（噪音交易者）为主，他们相对缺乏相应的专业素养和分析辨别能力，信息搜集渠道十分受限，多数投资者尚未形成理性价值投资观念，存在严重的异质信念，对市场价格的判断受情绪水平影响较为明显，这些噪音交易者的存在一定程度上干扰了金融市场的正常运转秩序。
　　本文结合我国资本市场制度背景与发展状况，在有效市场假说、行为金融学以及信息不对称理论的基础上进行理论分析，同时以2007-2014年沪深两市A股主板上市公司为研究样本，采用最小二乘法从财务报告盈余质量、财务报告披露质量两个方面实证检验财务报告质量与股价崩盘风险的相互关系，进一步考虑了资本市场中异质信念水平的影响，以求为将来有效防范金融市场系统性风险提供有益参考。研究结论具体包括以下两个方面：上市公司财务报告质量会对其股票价格崩盘风险水平产生负向影响，财务报告质量的两个替代指标----盈余质量和信息披露质量与衡量上市公司股价崩盘风险的两个变量在统计学上显著负相关，即上市公司盈余质量和信息披露质量越高，其股价崩盘风险越低；外部投资者异质信念程度在会计信息引导股价形成以及波动的过程中起到了重要作用，相比于投资者异质信念程度更小的上市公司，异质信念程度更大的上市公司的财务报告质量对其股价崩盘风险的负向影响更为明显。
　　本研究分为五个部分：第一部分为绪论，主要针对本选题的研究背景、意义、研究内容、方法以及主要创新点进行了介绍，同时对股价崩盘风险影响因素和财务报告质量股价引导效应的国内外相关文献进行了回顾与梳理。第二部分对主要研究对象进行了概念界定，并且阐述了本研究的主要理论基础。第三部分为理论分析与研究假设，在对我国资本市场制度背景和上市公司财务报告质量现状进行分析的基础上，进一步从信息不对称理论和行为金融学角度厘清两者之间的逻辑关系和影响路径，同时提出了本文的研究假设。第四部分为实证检验与分析，通过对2007-2014年我国沪深两市A股上市公司数据进行描述性统计、相关性分析和多元回归分析的过程，来验证本文的研究假设，并且进行稳健性测试。第五部分归纳总结本文的研究成果，给出相应的政策建议，并提出本文的不足之处和展望。

目录

声明

摘要

第一章 绪论

一、研究背景

二、研究目的及意义

三、国内外研究综述

四、研究内容与方法

五、研究创新与特色

第二章 概念界定与理论基础

一、相关概念界定

二、理论基础

第三章 理论分析与研究假设

一、中国资本市场制度背景与上市公司财务报告质量现状

二、上市公司财务报告质量影响股价崩盘风险的机理分析与研究假设

第四章 实证检验与分析

一、研究设计

二、描述性统计与相关性分析

三、多元回归分析

四、稳健性检验

第五章 研究结论、建议和展望

一、研究结论

二、政策建议

三、不足与展望

参考文献

致谢

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