基于实物期权法的新三板企业并购估值问题研究

摘要

在大众创业、万众创新的宏观背景下，新三板市场作为一个创新型、创业型、成长型中小微企业的专属平台，肩负着激活市场创新动力的历史使命。伴随新三板市场不断扩容，走向成熟，越来越多技术实力强、发展潜力大的企业登陆新三板市场，同时也吸引了上市公司的目光，上市公司并购新三板企业越来越成为市场的热点。作为公众公司，新三板挂牌企业在日常经营和财务规范等方面都比其他中小企业有优势，信息也比较透明，有成为良好并购对象的潜质。再加上新三板企业中有不少具有技术优势和模式创新的公司，为上市公司谋求外延扩张或者跨界转型提供了众多可选择的标的。
　　对新三板被并购企业的合理估值是并购交易达成的关键一环，同时也是并购流程中，最为复杂的一步，所以价值评估方法的科学合理性显得尤为重要。然而随着并购这一经济活动以及新三板企业自身经营环境日趋复杂，传统估值方法难以全面的对被并购新三板企业的价值做出全面的评估。传统估值方法往往忽略并购方在并购活动中享有的各项具有期权特性的选择权，诸如并购方的后期投资与经营方式、企业的发展规划和战略协同等。基于这些具有潜在价值的期权特性，在新三板企业并购中引入实物期权法将会更为科学准确的进行价值评估。
　　文章以新三板企业并购估值问题为研究背景，首先介绍了新三板市场以及新三板企业并购活动近年来的发展概况，并讨论了传统企业估值方法对新三板并购企业估值的局限性。进而突出文章主题，提出实物期权法的理论及定价模型，阐述在新三板企业并购中实物期权法的应用思路。其次以上市公司南洋股份并购新三板企业天融信作为案例，分别以两阶段现金流贴现法评估天融信的整体资产价值，以实物期权方法对潜在的实物期权价值进行评估。最后对比并购后的市场表现，验证出此次结合实物期权法的估值结果更接近市场所反映真实情况的价值。基于案例的整个估值过程和结果，论证实物期权模型在对新三板被并购企业价值进行评估时的重要补充作用。并对实物期权法在新三板企业并购中的应用提出相关建议，以期对于新三板企业并购中的估值问题给予一定的借鉴意义。

目录

声明

摘要

第一章 绪论

一、研究背景及意义

二、国内外研究现状

(一)国外研究现状

(二)国内研究现状

三、研究内容

四、创新和不足

(一)创新点

(二)不足之处

第二章 新三板企业并购的现状分析

一、新三板市场发展概况

二、新三板企业并购总体情况分析

三、新三板企业并购主要特点分析

(一)并购方向以上市公司并购新三板企业为主

(二)产业整合是并购新三板企业的主要目的

(三)“股份+现金”成为并购新三板企业的主要支付方式

(四)新三板企业估值问题是决定并购能否成功的关键点

第三章 新三板企业并购传统估值方法

一、历史成本法及适用性

二、市场价值法及适用性

三、收益贴现法及适用性

四、传统估值方法小结

第四章 实物期权法在企业并购估值中的应用

一、实物期权原理及分类

(一)实物期权原理

(二)实物期权主要分类

二、企业并购中的期权特性分析

三、实物期权法定价模型

(一)二叉树定价模型

(二)B-S定价模型

(三)B-S定价模型的选择合理性分析

四、实物期权法在并购企业中的估值应用思路

第五章 南洋股份并购天融信案例的估值分析

一、南洋股份并购天融信概况

(一)并购背景及并购双方简述

(二)并购定价及交易流程

(三)并购后南洋股份的市场表现

二、南洋股份并购天融信的估值依据和不足之处

(一)并购估值的依据

(二)估值存在的不足之处

三、基于现金流贴现法的估值分析

(一)自由现金流预测

(二)加权平均资本预测

(三)现金流贴现法结果计算

四、基于实物期权法的估值分析

(一)实物期权法可行性分析

(二)B-S模型中参数估计

(三)B-S模型估值结果计算

(四)天融信隐含的实物期权价值

五、对天融信的估值的综合分析

第六章 结论与建议

一、研究结论

二、研究建议

参考文献

致谢

攻读学位期间发表的学术论文目录