股权结构、公司治理和股利政策--来自“三期叠加”期的实证证据

摘要

我国证券市场在取得一定成绩的同时也遗留下了许多的问题，尤其在投资者保护方面仍有很大欠缺。现金股利是投资者分享企业经营成果的重要方式，也是降低经营者与所有者委托代理成本、向市场传递公司价值信息的重要途径。然而，我国上市公司股权分布较为集中，一股独大、高比例的国有产权等股权结构方面的问题，以及在公司治理方面，独立性不高、董事会兼任总经理现象的大量存在等这些问题，导致上市公司现金股利政策的制定和执行上也存在着许多问题。即使证监会等相关部门推出了一系列股利监管政策，我国股利发放仍然很不稳定，还是未能从根本上改变我国上市公司股利政策混乱的局面。而随着改革开放的进一步推进，出现了更多深层次的问题:经济增速逐步减缓，产业结构面临转型升级，金融危机时期推出的刺激政策也需要进一步消化。习主席于2013年正式用“三期叠加”来描述当前这一阶段中国经济的特征。在这一时期，企业面临更多的挑战与机遇，这无疑也在不断影响现金股利政策的制定和执行。本文在相关理论的基础上，对三期叠加期股权结构、公司治理对股利政策的影响进行检验，并进一步探讨区域差异与两职合一对两者关系产生的调节作用。 本文的研究共有五章。第一章为绪论。主要介绍了目前学术界股利理论研究和三期叠加期我国上市公司股利发放的大致情况、本次选题的意义和创新之处等。并结合选题对国内外的相关文献进行了整理和归纳。第二章为概念界定与理论基础。主要对三期叠加等重要概念进行界定，并将传统与现代的股利政策理论分门别类进行阐述。第三章为理论分析与研究假设。主要对股权结构、公司治理所涉及的8个因素影响股利政策的过程进行理论分析，并据此提出8个研究假设。第四章为实证检验，选取2009-2017年间沪深A股上市公司的样本数据，通过模型的设定与应用以及Stata统计软件的数据处理，对本文8个研究假设逐一验证。第五章为研究结论与建议。研究结论梳理如下:(1)股权结构4个因素中，在三期叠加期，股权集中度、股权制衡度、机构投资者持股、管理层持股都显著负向影响了股利政策。(2)公司治理4个因素中，在三期叠加期，董事会会议次数显著正向影响了股利政策，董事长与总经理两职合一显著负向影响了股利政策。董事会规模和独立性对股利政策无显著影响。(3)三期叠加期，东部地区股权制衡度、机构投资者持股、管理层持股、董事长与总经理两职合一对股利政策的负向影响更为显著。中西部地区股权集中度对股利政策的负向影响更为显著，董事会会议次数对股利政策的正向影响更为显著。(4)三期叠加期，两职分离强化了股权集中度、机构投资者持股对股利政策的负向影响，强化了董事会会议次数对股利政策的正向影响。本文的实证结果对中国经济转型升级期，进一步优化上市公司治理结构，完善投资者保护机制具有一定的启示作用。