外汇干预、汇率预期与股价联动关系研究

摘要

随着改革开放的不断进行，人民币国际化程度不断加深，外汇市场与股票市场在一国经济中占据着越来越重要的作用，2015年811汇改，2016年人民币正式加入国际货币基金组织的SDR货币篮子，2018年3月中美贸易战的出现，伴随着不断进行的汇率改革以及破朔迷离的国际宏观形势，政府的外汇干预一直充斥在外汇市场的运行中。过去很多学者对于外汇市场以及股市市场的研究都是以发达国家为背景，然而以发达国家资本市场为基准所得到的策略研究并不一定适合与我国的外汇市场以及股票市场，考虑到我国外汇市场的实际情况，即我国央行长期进行常态化政府外汇干预行为，其会对经济发展汇率预期产生巨大的影响力，因此将外汇干预纳入到整个理论体系中来能够使得研究更加贴合与发展中国家的国情。国家之间的贸易流动更加的复杂，且国际市场上热钱众多，汇率预期正是导致国际热钱流动的主要原因，预期发生了相应的变动导致汇率变动进而影响到投资者行为从而对股市造成了影响，从外汇预期角度分析外汇市场与股票市场的关系更具有现实意义。于此同时，我国股票市场进行股权分置改革与沪港通、深港通的创立，科创板块的推行，正是我国股票市场不断发展的体现。因此研究外汇干预、汇率预期与股价三者之间的联动关系以及相互之间的传导途径对于稳定我国的资本市场，维护经济的平稳运行有着重要的意义。 本文在理论方面采用了外汇市场与股票市场的三种经典理论并结合我国的外汇干预的历程，外汇预期以及股市的走势进行分析。然后建立VAR-GEARCH-BEKK模型，将整个数据区间分为三个阶段，分别为汇改前、811汇改至中美贸易战以及中美贸易战后，对不同经济环境之下的三者之间的均值溢出效应以及波动溢出效应进行分析和比较。研究结果证明在均值溢出效应方面外汇干预指标与股价之间一直存在着正向均值溢出效应，在811汇改之前以及中美贸易战后汇率预期对股市存在均值溢出效应，汇率预期与外汇干预行为之间会根据不同的宏观经济环境产生不同的均值溢出效应。在波动溢出效应方面，在中美贸易战之前汇率预期变动传导至外汇干预，外汇干预传导至股价的波动溢出效应一直都存在。贸易战之后三者之间不存在波动溢出效应。 之后本文通过构建外汇干预、汇率预期、股价、短期国际资本流动、利率、货币供应量以及贸易顺差七个变量的VECM模型对三者之间的传导关系进行检验，检验结果表明外汇干预、汇率预期与股市分别对自身存在着长期均衡关系，三者的变动都会对自身将来几期产生显著的正向影响。同时在长期内外汇干预分别对汇率预期以及股市呈现出正相关关系，即央行在外汇市场上投入基础货币，购买外汇的行为会导致利好的汇率预期以及股价的上涨，反之导致下跌。而汇率预期在长期内对股市呈现出负相关关系，利好的汇率预期将会导致股价的下跌。在短期内汇率预期、股价以及短期国际资本流动都会对外汇干预产生负相关关系，货币供应量对外汇干预产生正相关关系。短期国际资本流动与贸易顺差对汇率预期产生负相关关系，同时货币供应量对股市产生正相关关系。通过方差分解可知受外汇干预行为影响较大的有汇率预期以及短期国际流动资本，汇率预期对外汇干预行为以及国际贸易顺差产生一定影响，同时外汇干预、汇率预期与货币供应量很大程度上受到股市的影响。 最后根据上述的实证结果提出了促进人民币国际化，资本市场开放改革的有序进行同时引导投资者形成合理的心理预期同时加强对与汇率预期的管理，国家需要加强对于短期国际流动资本的监控，建立更加完善的外汇风险管理体系加强外汇干预，完善股票市场基础设施建设，加强监管的同时进行适度干预等政策建议。