期权策略保证金制度研究及持仓优化实证分析

摘要

保证金制度是衍生品市场中的重要制度，衍生品交易建立在信用的基础上，而保证金就是一种信用担保，是保障衍生品市场安全、健康发展的重要工具。针对期权的保证模式有很多种，有传统保证金模式、DELTA模式、SPAN模式、TIMS模式、STANS模式等，另外还有一种策略保证金模式，是在传统保证金模式基础上使用的一种保证金模式。
　　在期权发展初期，普遍采用的是传统模式，是一种基于单一合约的保证金模式，主要原则就是覆盖次日最大风险，即覆盖次日涨跌停板，我国现阶段就是采用的这种模式。策略保证金模式基于头寸特征和交易策略来制定一系列期权保证金计算规则，一般情况下，交易所事前公布一系列常用的期权交易策略，并根据所列举的期权策略给出相应的保证金水平，符合这些交易策略的期权组合，合约间的风险可以相互消减。Delta模式建立在期权与期货的相互联系的基础上，将期权合约通过Delta折算成相应的期货合约，并据此确定期权合约保证金水平。SPAN模式针对投资组合的风险特性，可以估算同时持有期货、期权等合约的组合风险，是交易所采用较多的保证金模式。TIMS模式主要针对股票和市场指数的衍生品，是基于资产组合的在结算机构使用的保证金系统。STANS模式是对TIMS模式的改进版本，在投资组合层次上评估风险，对于投资组合内部的所有资产间的相互关系都进行分析。
　　我国期权处于发展初期，所使用的传统保证金模式能够保证期权市场的安全及期权的稳定发展，不过，这种模式所收取的保证金金额与投资者的期权持仓的整体风险是不相符的，在投资者期权持仓中，有些可以组合为不同的交易策略，期权之间的风险可以相互抵消，整体风险会减少，而传统模式基于单一合约，高估了期权持仓的整体风险，所收的相应的保证金金额也是偏高的。随着发展，这种模式也会在逐渐改善，文章分析论证适合我国期权现状的策略保证金模式。
　　首先，通过分析不同的保证金模式，对保证金设置原则有所了解，不同的保证金模式有不同的针对性。其次，详细介绍了几种常见的各种策略策略组合的保证金设计原理，并以50ETF为例，比较单一合约模式与策略组合保证金模式的保证金水平。最后，对投资者的持仓进行组合优化以占用最小的保证金，也即相对传统模式释放更多的保证金金额。
　　本文内容具体分为四章讨论:
　　第一章，介绍保证金制度的研究背景、意义与目的，并介绍了国内外研究现状。
　　第二章，分析不同的保证金模式的设计原理与特点，论证策略保证金规则现阶段在我国运用的合理性。
　　第三章，借鉴CBOE与台湾期货交易所的使用经验，详细介绍不同策略组合的保证金规则。
　　第四章，运用策略保证金规则及多元线性规划，对持仓组合优化，实证分析可以释放的保证金数额。

目录

声明

摘要

第一章 绪论

§1．1 研究背景

1．1．1 保证金制度研究背景

1．1．2 期权保证金模式的研究背景

§1．2 研究意义与目的

§1．3 国内外研究现状

§1．4 研究思路与框架

第二章 保证金制度及保证金模式

§2．1 我国期权现状

§2．2 保证金制度概述

§2．3 期权保证金模式

2．3．1 传统模式及策略保证金模式

2．3．2 Delta模式

2．3．3 SPAN模式

2．3．4 TIMS模式与STANS模式

第三章 策略保证金制度

§3．1 期权与现货及期货组合策略保证金规则

§3．2 看涨期权与看跌期权空头组合

3．2．1 策略保证金规则

3．2．2 单一保证金与策略证金对比

§3．3 价差组合与期差组合

3．3．1 策略保证金规则

3．3．2 单一保证金与策略保证金对比

§3．4 蝶式价差组合

3．4．1 策略保证金规则

3．4．2 单一保证金与策略保证金对比

§3．5 盒式价差组合

3．5．1 策略保证金规则

3．5．2 单一保证金与策略保证金对比

第四章 基于策略保证金的持仓组合优化

§4．1 持仓组合优化

§4．2 实证分析

参考文献

致谢