跨国战略并购中并购溢价的产生机理——以美的收购库卡为例

摘要

在企业内在发展需求与外部宏观环境的共同驱动下，中国企业近几年的跨国并购活动十分活跃。由于跨国并购往往能为企业带来新的发展机会，因此有些企业为了完成并购，不惜支付高昂并购溢价。实践表明，过高的并购溢价会对并购绩效产生不利影响，甚至会造成并购失败。理论研究表明，并购溢价需要并购后的整合转化为并购绩效来对并购方进行弥补，过高的并购溢价增大的并购后整合的难度，有时甚至会直接导致并购的失败。因此对于跨国并购中的并购方而言，如何控制并购溢价显得尤为重要。
　　了解并购溢价的影响因素是控制并购溢价的前提。以往的研究只是单一的分析了各个影响因素对并购溢价的影响，然而在实际的并购事件中，企业需要面临的许多因素是交织在一起的。因此本文主要聚焦在这一个问题上，试图完整的对并购溢价的产生机理进行完整地阐述。
　　本文以美的收购库卡作为案例，采用单案例研究的方法，同时借助财务分析、模式匹配等分析工具，通过深入分析资料和文献，得出一个跨国战略并购中并购溢价的产生机理。研究的主要结果表明:(1)跨国战略并购中并购溢价主要由内部潜在战略协同与外部并购市场竞争两个因素产生，其中内部潜在战略协同构成并购溢价的基础，而外部并购市场竞争会在基础之上进行调节，形成最终的并购溢价。(2)外部的并购市场竞争程度对最终并购溢价进行调节，竞争程度越激烈，最终的并购溢价水平越高;(3)政府以及股东对外部的并购市场竞争程度进行调节，从而影响了最终的并购溢价，具体表现为政府与股东的反对会加剧并购市场的竞争程度，导致最终并购溢价上升;(4)并购方以及目标企业管理层能够调节政府以及股东对并购市场竞争程度的影响。具体表现为并购方的议价能力越强，政府对外部的并购市场竞争程度的影响越弱;目标企业管理层的议价能力越强，目标企业股东对外部的并购市场竞争程度的影响越弱;(5)内部的潜在战略协同能通过影响并购方与目标企业管理层的议价能力调节外部并购市场竞争所产生的并购溢价，最终使得整体并购溢价趋于合理。
　　本文的创新之处在于以跨国战略并购为背景，从内部、外部两个层面出发，采用案例研究的方法对并购溢价的产生机理进行分析。研究结果能够对中国企业在跨国战略并购中控制并购溢价起到指导作用。

目录

声明

致谢

摘要

1．1．研究背景与研究问题

1．2．研究思路及研究方法

1．3．本文写作的结构安排

2．文献综述与理论基础

2．1．文献综述

2．1．1．战略并购的研究综述

2．1．2．并购溢价的研究综述

2．1．3．并购溢价的衡量方法

2．1．4．文献评述

2．2．理论基础

2．2．1．协同效应理论

2．2．2．控制权市场理论

2．2．3．政府干预理论

3．1．案例选取标准

3．2．并购双方背景描述

3．2．2．库卡-技术龙头缺乏盈利能力

3．3．美的收购库卡过程

3．3．1．并购双方前期接触

3．3．2．要约收购困难重重

3．4．并购双方战略协同

3．4．1．美的的“双智”战略

3．4．2．库卡谋求战略市场

3．4．3．战略协同小结

3．5．并购溢价的合理性

3．5．1．并购溢价的横向比较

3．5．2．并购溢价的纵向比较

4．并购溢价的产生机理分析

4．1．来自潜在协同的内部并购溢价

4．1．1．战略层面的潜在协同

4．1．2．资源层面的潜在协同

4．1．3．内部并购溢价分析小结

4．2．来自并购市场的外部并购溢价

4．2．1．缺乏竞购方带来并购机会

4．2．2．来自政府和标的方的并购阻力

4．2．3．来自高管和并购方的并购推力

4．3．案例分析小结

5．案例讨论

5．1．跨国战略并购中并购溢价的产生机理总结

5．2．并购溢价产生机理对企业跨国并购的启示

5．3．并购溢价产生机理对研究体系的理论贡献

6．研究结论与展望

6．1．研究结论

6．2．研究不足与展望

参考文献

附录

作者简历及攻读硕士／博士学位期间取得的研究成果

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