国债市场流动性问题研究——基于上海证券交易所的数据分析

摘要

国债市场流动性作为整个金融市场流动性的基石，有着极其重要的地位。随着国债规模的急剧膨胀(国债发行规模从1981年的48.7亿元增加到2005年的7022.9亿元，增加了144.2倍)，国债市场流动性不足问题也引起了人们关注。国债市场的高度流动性，不仅有利于降低政府的融资成本，减少国债管理风险，提高国债管理效率，而且可为中央银行开展公开市场业务提供广泛的回旋余地。 尽管如此，我国国债市场发展时间毕竟还不长，上海证券交易所国债市场还处于发育的初级阶段，国债市场流动性相比发达国家还存在很大差距。而且现有文献对证券市场流动性的关注基本上是以股票市场为对象，专门研究国债市场流动性的文献很少，从实证角度分析国债市场流动性的文献就更少。 本文选择以大量的上海证券交易所国债交易数据为样本，论证了国债市场流动性的作用机制，并从信息扩散、最小报价单位、羊群行为、交易成本、交易方式等角度分析了国债市场流动性的影响变量。同时，结合我国国债市场发展现状，就交易所国债市场应否推出期货交易和做市商制度展开了讨论，并通过中外国债市场流动性的比较，剖析了我国国债市场流动性低下的根源，提出了相应的对策建议。 从上海证券交易所国债市场流动性的因子分析结果来看，国债市场流动性的提高主要来自于国债规模的扩张，而非交易机制本身的改进。在国债市场流动性作用机制的研究中发现，交易所国债市场流动性对经济增长有着微弱的正相关作用。Granger因果检验表明，国债市场流动性是经济增长的Granger原因，而经济增长并非是国债市场流动性的Granger原因。对国债市场流动性与收益率关系的研究中，得出国债市场流动性与收益率成正相关关系，但随着国债市场流动性的增强，流动性对收益率的影响逐渐减弱，存在边际作用力递减的迹象。 从交易所国债市场流动性影响因素的实证检验看。第一，信息扩散对流动性作用明显，其引致交易量的波动远远大于流动性需求所带来的交易量变化；第二，目前国债市场交易的最小报价单位0.01元偏低，使得市场深度下降，流动性减弱；第三，上海证券交易所国债市场存在微弱的羊群行为，一定程度上加大了国债市场的异常波动；第四，从买卖价差来看，上海证券交易所国债市场的交易成本远远大于发达国家国债交易的平均水平。 虽然国内学者对国债市场推出期货交易和做市商制度的呼声越来越强烈，但本文根据交易所国债市场发展现状，对恢复国债期货交易和推出做市商制度的前提条件进行了剖析，重点分析了现实中的障碍因素，认为现行推出期货交易和做市商制度还为时过早。 通过对比中外国债市场流动性的差异，阐述了发达国家国债流通市场的特色，分析了流动性差异产生的缘由，从而更好地借鉴发达国家的成功经验。最后，在分析我国国债市场演变历程的基础上，对国债市场流动性现存问题进行了剖析，提出相应的解决对策，以实现国债市场的高度流动性。 本文在上海证券交易所国债市场交易数据的基础上，突出分析了国债市场流动性的作用机制，重点研究了影响国债市场流动性的变量，提出了一些自己的观点。但文章仍可在理论模型上进行深入研究，以利于把握国债市场流动性的内在规律。

目录

文摘

英文文摘

论文说明：图表目录

论文原创性声明

1导论

2国债市场流动性文献综述

3国债市场流动性的水平及作用

4国债市场流动性的影响因素分析

5国债市场流动性的争议研究

6国债市场流动性的比较研究

7国债市场流动性的问题研究

8结论与展望

主要参考文献

附件：历年国债发行表

后记