银行间与交易所债券市场利率期限结构比较与应用研究

摘要

当前，我国银行间债券市场与交易所债券市场处于分割状态，限制了我国债券市场规模的扩大和效率的提高。债券市场利率结构包含重要的信息价值，随着利率市场化进程的推进，利率期限结构的重要性也不断提升。
　　首先，本文比较了银行间与交易所债券市场的利率期限结构的特征与信息价值的不同。基于我国2006年前后两时段的债券收益率数据，本文分别建立了包含和不包含宏观经济变量的动态因子模型，两时段结果比较发现：随着市场化改革进程的不断推进，债券市场利率期限结构受实体经济的长期作用越来越明显，同时其对宏观经济指标的指示作用也逐渐变强。基于市场分割的现状，对我国银行间和交易所债券市场进行类似的比较研究，发现2006年之前交易所债券市场市场化水平较高，而2006年之后，由于债券市场化改革措施的实施，两个债券市场市场化水平大大提高，与宏观经济的关系日益密切，相对而言，银行间债券市场利率期限结构稳定性更强且与宏观经济联系更密切。
　　其次，在提取出全市场、银行间市场和交易所市场收益率曲线三因子的基础上，文章基于非线性STR模型，研究三因子与未来经济增速与通货膨胀的非线性关系，观察利率期限结构是如何预示未来经济变化的。本文发现全市场利率期限结构与未来经济增速之间存在非线性关系，其中对未来18个月GDP增速的拟合效果最好，三因子中水平因子和斜率因子发挥的作用更明显；利用STR模型对未来通货膨胀的预测效果一般，三因子对未来不同期限的通货膨胀发挥不同的非线性抑制作用；银行间债券市场比交易所债券市场与宏观经济变量有更明显的非线性关系，且利用银行间固定利率国债收益率曲线比中国固定利率国债收益率曲线更能预测未来经济增长变化和通货膨胀情况，并且对经济增速的预示作用强于通货膨胀。
　　最后提出提高市场化水平、健全债券收益率曲线和促进债市统一等有关发展债券市场的建议。

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1 绪论

1.1 选题背景

1.2 研究意义

1.3 研究方法与框架

1.4 研究内容

1.5 创新之处

2 文献综述

2.1 利率期限结构概念及拟合方法

2.2 利率期限结构与宏观经济

2.3 非线性模型分类及应用

2.4 文献总结

3 银行间与交易所债券市场对比

3.1 债券市场现状

3.2 两债券市场整体比较

3.3 两债券市场利率期限结构比较

4 银行间与交易所债市利率期限结构比较——基于动态因子模型

4.1 模型设定

4.2 数据选择

4.3 实证结果

4.4 两市场利率期限结构对比

5 银行间与交易所债市利率期限结构应用——基于非线性STR模型

5.1 模型设定

5.2 数据选择

5.3 实证分析

5.4 两市场非线性STR模型

6 结论与政策建议

6.1 结论

6.2 政策建议

参考文献

附录

致谢

攻读学位期间主要科研成果