中国股市基本面指数的开发研究——基于投资策略角度的考量

摘要

在过去的几十年里，受高换手率造成的高交易费用及高管理费用的影响，除少数天才型投资经理外，主动管理型基金绝大多数是亏损的，由此引发被动管理型指数基金的广受欢迎。然而，建立在市场有效基础上的指数基金所存在的固有缺陷在理论上又很难说服广大投资者，因此对指数基金的创新完善迫在眉睫。市值加权指数基金的收益拖累(ReturnDrag)引发了人们进一步完善被动管理型基金的需求。建立在财务指标基础上的基本面指数是以市场价值为基础的市值指数的另一个选择，自Arnott等人提出以来就引起了学术和实务界的广泛关注。
　　 本文主要借鉴国外的相关研究，选取国内上市公司在1999年至2012年间的7个财务指标:账面价值、账面价值减无形资产、营业收入、营业利润、EBIT、企业自由现金流量和股利，分别按其最新数据、3年平滑数据和5年平滑数据分别进行排序，最终选择各指标排名前300的股票构建相应的单指标基本面指数。尔后在单指标基本面指数中挑选出综合表现最好的4个财务指标:账面价值减无形资产的最新数据及三年平滑的营业收入、营业利润和股利数据，构建复合指标基本面指数。相比于国内目前推出的基本面指数基金完全借鉴国外的构建方法，即选取五年平滑的营业收入、现金流量、账面价值及股利数据构建复合基本面指数，本文在挑选财务指标上更多的结合了我国股市的具体情况，选取综合表现最好的四个财务指标构建复合指标基本面指数。与此同时，本文对构建的基本面指数从其收益性、风险性方面与市值加权参考基准指数做比较分析;结论显示无论是单指标基本面指数还是复合指标基本面指数都有相对市值加权指数的良好收益表现。最后文章还对基本面指数在牛熊市及不同利率周期内做了稳健性检验，结果表明在股票市场的大熊市及利率的降息期，基本面指数可以取得更好的收益表现，这也进一步验证了本文已有结论，达到了基本面指数的构建目的。此外,本文通过对基本面指数超额收益来源的简单分析，解释了基本指数成分股选取中价值倾向的合理性。
　　 由公司基本面价值为权重的基本面指数的构建切断了权重与股价之间的联系引发的收益拖累，为投资者提供了一个新的投资方向，引导其关注价值投资。但我们也要认识到基本面指数投资策略的推出时间尚短，还有待深入的研究分析。而基本面指数构建的创新性也使其成分股的选取与波动方式与当前的绝大多是指数不同，这在风险管理上可能有一定的困难。

目录

摘要

第一章 引言

第一节 选题背景

第二节 研究意义

第三节 结构框架

第四节 创新点

第二章 文献综述

第一节 基本面方面的研究动态

第二节 基本面指数方面的研究动态

第三章 基本面指数的理论基础

第一节 基本面指数构建的理论

第二节 基本面指数理论基础述评

第三节 基本面指数存在超额收益的数理证明

第四章 实证分析结果

第一节 基本面指数的构建方法

第二节 数据来源及风险绩效指标的定义

第三节 单指标权重基本面指数

第四节 复合指标权重基本面指数

第五章 稳健性检验

第一节 牛熊市的稳健性检验

第二节 不同利率周期的稳健性检验

第三节 Fama-French三因素模型

第六章 研究结论与建议

第一节 研究结论与建议

第二节 研究不足与展望

参考文献

致谢

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